20180621-申万宏源-债市日评_定向降准的提法符合预期_7页_773kb

2018年6月21日债市分析总结

核心内容概述

本报告为2018年6月20日的债市日评，主要分析了当日利率债与信用债的市场表现，并探讨了定向降准政策对市场的影响，同时关注了部分发债主体的股权质押风险。

利率部分

主要观点

• 央行通过MLF操作维持跨季流动性，资金面整体平稳。
• 债市情绪有所回暖，但整体仍偏弱，收益率上行。
• 期债市场表现不佳，5Y、10Y期债主力合约分别下跌0.24%和0.47%。
• 现券市场收益率大幅上行，10Y国债和国开债收益率分别上行3.5bp和1.99bp。

关键信息

• 资金面：Shibor隔夜和7D分别上行2.9bp和1.3bp至2.6190%和2.8220%。
• 利率债发行：
  • 附息国债发行900亿元，1Y和10Y分别中标收益率3.2258%和3.5480%。
  • 农发债发行310亿元，各期限中标收益率均高于市场预期。
• 市场判断：分析师认为当前仍以融资小幅放量为主，实体融资成本维持高位，全年10Y国债收益率波动区间预计为3.4%-4%，呈现U型走势，右侧高点低于左侧。

信用部分

主要观点

• 市场波动加剧，股权质押风险增加，需重点关注相关主体。
• 信用债成交活跃，收益率偏离情况显著，部分债券收益率高于或低于估值。
• 部分行业如化工、机械设备、电气设备等存在较高质押风险。

关键信息

• 股权质押风险主体：
  • 天广中茂、荣安地产、宜华生活、司尔特、三湘印象、文投控股、国轩高科等主体存在较高质押风险。
  • 部分主体距离平仓线不足20%，风险较高。
• 信用债成交偏离情况：
  • 成交收益率高于估值的债券主要分布在建筑装饰、资本货物、交通运输、休闲服务等行业。
  • 成交收益率低于估值的债券主要集中在房地产行业。

市场动态

一级市场

• 附息国债：发行900亿元，中标收益率整体偏高，需求一般。
• 农发债：发行310亿元，各期限中标收益率均高于市场利率，显示市场对政策预期较强。

二级市场

• 国债期货：大幅收跌，5Y、10Y期债主力合约分别下跌0.24%和0.47%。
• 现券市场：收益率大幅上行，国开债表现略好于国债。

信用债异常成交监测

• 成交收益率高于估值：涉及多个行业，如建筑装饰、资本货物、交通运输、休闲服务等。
• 成交收益率低于估值：主要集中在房地产行业，如万达商业。

风险提示

• 部分发债主体因股权质押比例高、股价波动大，存在较高的平仓风险。
• 建议投资者关注相关主体的股权质押风险，尤其是距离平仓线不足20%的主体。

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