20170602-天风证券-银行行业专题研究_定向降准考核之谜_究竟释放了多少流动性__13页_773kb

银行行业总结：定向降准考核与流动性释放分析

核心内容

存款准备金制度是我国重要的货币政策工具，其主要作用在于调控货币总量和防范流动性风险。2017年6月发布的证券研究报告指出，定向降准考核调整并非新一轮降准，而是对已享受降准的机构进行动态调整，释放的流动性可能为负。

主要观点

• 定向降准强调“定向”：旨在引导信贷资金流向“三农”和小微企业，而非全面降准。
• 考核调整有上有下：考核结果并非单一下降，而是根据机构的信贷投放情况，有部分机构升档，也有部分机构降档或不变。
• 流动性释放或为负：2017年3月末的加权平均法定存款准备金率较2016年末上升，表明此次考核调整并未释放流动性，反而可能有所收紧。
• 降准空间较大：当前我国法定存款准备金率处于历史高位，较发达国家高，存在较大下调空间。
• 降准与加息并用或成现实：为对冲降准带来的宽松信号，建议在降准的同时小幅加息，以维持货币中性政策。
• 风险提示：经济下行超预期可能对银行业资产质量造成严重影响。

关键信息

1. 存款准备金制度演进

• 1984-1988年：央行筹集资金阶段，法定准备金率较高，主要用于支持信贷结构调整。
• 1998-2004年：建立一般货币政策工具，法定准备金率下调至8%。
• 2004-2011年：实行差别准备金率制度，与资本充足率、资产质量挂钩。
• 2011年以来：引入差别准备金动态调整机制和MPA考核，强调宏观审慎管理。

2. 定向降准动态考核调整

• 定向降准的考核机制是动态的，不是一次性政策，旨在建立正向激励机制。
• 考核标准包括：合格审慎评估和“三农”或小微企业贷款投放比例。
• 情形1：涉农或小微贷款增量占比超15%。
• 情形2：涉农或小微贷款增量占比超50%，且余额占比超30%。
• 2017年定向降准考核调整并未释放流动性，加权平均法定准备金率上升。

3. 流动性释放测算

• 2017年3月末加权平均法定准备金率为14.87%，较2016年末上升，表明流动性释放为负。
• 2016年定向降准考核调整结果以降档或不变为主，流动性释放可能也为负。

4. 降准与加息的组合策略

• 由于抵押品不足，MLF、SLF、PSL等工具难以持续释放流动性。
• 建议在降准的同时加息25BP，以对冲宽松信号。
• 未来可能在2017年下半年进行降准，幅度约为50BP，若未实施则可能在2018年。

5. 风险提示

• 经济下行超预期可能导致银行业资产质量大幅恶化，需警惕风险。

重点标的推荐

图表与数据

• 图1：存款准备金连接央行与商业银行的资产负债表。
• 图2：现金、法定与超额准备金的关系。
• 图3：金融机构超额存款准备金率降至多年来较低水平。
• 图4：我国存款准备金制度演变（法定存款准备金率）。
• 图5：我国存款准备金利率处于历史低位。
• 图6：当前法定存款准备金率仍处高位，存在较大下调空间。
• 图7：央行对其他存款性公司债权飙升，抵押品不足问题凸显。

报告结论

• 定向降准动态考核调整并未释放流动性，反而可能收紧。
• 降准与加息组合策略是维持货币中性的有效手段。
• 银行业需关注经济下行风险对资产质量的影响。