20130819-广发证券-泰禾集团-000732.SZ-_杠杆_周转_布局_深耕_成就高成长_32页_2mb

泰禾集团 (000732.SZ) 总结

核心内容

泰禾集团自1996年成立以来，凭借“杠杆、周转、布局、深耕”的策略，实现了快速成长。公司以打造高端精品住宅和城市综合体为核心，通过短平快项目开发、专业团队运作、高杠杆融资及区域深耕，持续扩大市场份额。

主要观点

• 高速增长要素：泰禾具备快速扩张的要素，包括短平快项目开发模式、成熟的产品线、高效的管理团队及强大的融资能力。
• 商业地产战略：公司10年后进入商业地产领域，填补海西市场优质商业综合体的空白，计划未来3-5年内开发10个左右大型综合体。
• 区域布局：公司深耕海西（福州、厦门、泉州、宁德）和北京市场，未来将拓展至长三角和珠三角，以实现更大规模增长。
• 盈利预期：预计2013年和2014年销售金额分别达到130亿和200亿，EPS分别为0.70元和1.23元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

住宅开发

• 短平快项目：住宅开发以短平快项目为主，单项目平均规模约16万平米，开发周期短，有利于快速周转。
• 土地储备：公司土地储备约360万平米，总可售货值接近600亿，其中海西区域占58%，北京区域占36%。
• 产品线成熟：公司住宅产品线包括高端别墅（“院子”系列）和“泰禾名著红系精品”，如福州泰禾红树林、红峪，北京泰禾红御等，均获得行业认可。

商业地产

• 综合体开发：公司进入商业地产领域后，先后在福州、厦门、泉州、石狮取得多个项目，其中福州五四北和东二环项目已实现招商和部分开业。
• 现金流平衡：综合体项目具备良好的现金流平衡能力，主要得益于低地价、高招商能力及市场稀缺性。
• 项目自持比例：福州项目自持比例在35%-40%之间，泉州和石狮项目自持比例约31%-32%。

融资与管理

• 高杠杆运作：公司2013年一季度净负债率高达189%，融资渠道多元化，包括信托贷款、股东资助等，资金成本较低。
• 管理团队：公司团队成员多来自万科、龙湖、万达等龙头企业，运作短平快项目经验丰富，注重快速开发和销售。
• 运营机制：公司设立运营管理中心，强化项目开发与销售的执行力，提升整体效率。

市场表现与风险

• 市场表现：公司2013年6月股价为11.58元，全年最高价为11.81元，最低价为6.06元。
• 风险提示：海西和北京市场出现波动可能影响公司销售，需关注区域市场稳定性。

财务预测

区域市场分析

福州市场

• 人口与城镇化：2012年常住人口约724万，城镇化率约为60%，商品房销售规模近5年复合增长率超35%。
• 市场份额：2013年上半年销售金额28亿，市占率4.61%，排名第三。

厦门市场

• 人口与城镇化：2012年城镇化率超80%，商品房销售额近5年复合增长率33.37%。
• 市场份额：2013年上半年销售金额约13亿，市占率2.27%，排名靠后。

泉州市场

• 人口与城镇化：2012年常住人口约829万，城镇化率约55%，商品房销售额近5年复合增长率超35%。
• 市场份额：2013年上半年销售金额约7.73亿，市占率2.86%，仍有提升空间。

宁德市场

• 人口与城镇化：2012年常住人口约284万，城镇化率50.6%，商品房销售额近5年复合增长率超46%。
• 市场份额：公司尚未深入，未来有望提升。

战略布局

• 区域布局：公司重点布局海西和北京，未来将拓展至长三角和珠三角，以实现更广泛的市场覆盖。
• 项目分布：公司在福州、厦门、泉州、宁德等地有多个项目，涵盖住宅和商业地产，形成多元化发展。

结论

泰禾集团凭借其短平快开发模式、成熟的高端产品线、专业的管理团队及多元化的融资渠道，具备实现高速增长的潜力。公司通过商业地产提升规模，并在海西及北京市场深耕，预计未来销售规模将显著增长，值得投资者关注。