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五粮液 (000858.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

五粮液作为中国白酒行业的龙头企业，近年来在业绩表现、市场表现及盈利预测方面均展现出积极态势。公司当前股价为65.31元，总市值约为253,507.82百万元，年内股价最高为90.07元，最低为50.90元。公司基本面持续改善，盈利能力增强，市场对其未来表现持乐观态度，维持“买入”评级。

主要观点

业绩表现

• 2018年上半年：公司实现营业收入214.21亿元，同比增长37.13%；归属上市公司净利润71.10亿元，同比增长43.02%，折合EPS为1.86元。
• 季度表现：Q2业绩增长显著，收入增长约37.73%，利润增长约55.20%，均高于市场预期。
• 毛利率与净利率提升：上半年酒类业务毛利率为76.53%，同比提升1.29个百分点；总体净利率为34.84%，提升1.62个百分点，主要受益于毛利率、期间费用率及所得税率的优化。

费用率下降与消费税影响

• 期间费用率：2018年上半年期间费用率为13.12%，同比下降4.95个百分点，其中销售费用率下降3.86个百分点至10.06%，管理费用率下降1.37个百分点至5.52%。
• 消费税影响：税金及附加同比大幅增长112%，拖累净利率4.98个百分点，但费用率的下降有效对冲了该影响。

批价回暖与市场信心

• 批价走势：二季度停货后，普五批价稳中有升，显示社会渠道库存可控，真实需求优于市场预期。
• 旺季预期：预计在旺季前普五批价有望继续小幅提升，但受茅台加大投放影响，短期涨幅不宜过分乐观，四季度发货节奏将至关重要。

关键信息

盈利预测（不考虑提价）

• 2018-2020年营业收入：预计分别为388亿元、470亿元、550亿元，年增长率分别为29%、21%、17%。
• 归属上市公司净利润：预计分别为126亿元、155亿元、186亿元，年增长率分别为30%、23%、20%。
• EPS预测：不考虑股份摊薄折合EPS分别为3.25元、3.99元、4.79元。
• 市盈率（PE）：当前股价对应PE为20X、16X、14X，显示出良好的估值空间。

财务指标分析

• 每股指标：每股收益从2016年的1.787元增长至2020E的4.795元；每股净资产从12.40元增长至22.40元。
• 净资产收益率（ROE）：从2016年的14.41%提升至2020E的21.40%。
• 现金流状况：经营活动现金净流持续增长，2020E预计为19,400百万元，显示公司现金流稳健。

风险提示

• 市场竞争加剧：白酒行业竞争激烈，可能影响公司收入增速。
• 提价效果不达预期：若提价效果不及预期，可能对业绩增长产生负面影响。

投资建议

• 评级分布：近期市场中相关报告中，“买入”建议占比最高，评分显示市场整体倾向买入。
• 投资评级说明：
  • 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
  • 增持：预期上涨幅度在5%-15%；
  • 中性：预期变动幅度在-5%至5%；
  • 减持：预期下跌幅度在5%以上。

附录：财务预测摘要

损益表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

资产负债表（单位：百万元）

市场平均投资建议评分

最终评分1.00，对应“买入”建议。

风险提示

• 市场竞争加剧；
• 提价效果不达预期；
• 影响收入增速。

特别声明

本报告由国金证券研究所发布，仅供专业投资者参考，不构成投资建议，使用时需谨慎。