20240913-国金证券-固定收益专题报告_资产盘活背景下_城投企业ABS怎么看__18页_2mb

城投公司资产盘活与ABS应用分析

一、资产盘活进程与ABS作用

在化债背景下，地方政府加大资产开源力度，资产盘活成为重要手段。ABS作为市场化工具，被广泛应用于城投公司资产证券化过程中，尤其在稳定非税收入方面作用显著，尤其基础设施、商业物业等资产可作为基础资产发行ABS。

二、城投ABS盘活资产方式

城投可通过以下类型ABS盘活资产：

1. 基础设施收费收益权ABS：以供水、供电、高速路桥等设施的收费权为基础，盘活存量资产，提高资金效率。
2. CMBS：针对商业地产抵押贷款，城投凭借土地整理、城市更新等优势参与。
3. 公租房ABS与类REITs：保障房建设作为民生工程的重要手段，公租房ABS和类REITs有助于资产出表和轻资产运营。

三、城投ABS一级市场特征

• 发行主体：地市级为主，经济发达省份（如江苏、浙江、广东）发行规模领先。
• 期限结构：5年期以上产品为主，票面利率较高，部分期限ABS溢价显著。
• 基础资产类型：主要集中在基础设施收费权、CMBS、保障房、类REITs四类资产。
• 评级与结构：多数ABS债项评级高于主体评级，次级比例较低，结构保护不足。

四、城投ABS二级市场特征

• 投资者结构：主要为银行及资管机构。
• 流动性较弱：相比普通信用债，ABS成交量低，换手率普遍不高，但近期有所改善。
• 估值分布：CMBS、基础设施收费权和棚改/保障房类ABS估值较高，存续规模大。

五、投资策略与风险提示

• 挖掘利差：ABS较同期信用债存在溢价，投资者可关注高溢价AS和低流动性的机会。
• 风险控制：需警惕流动性收缩、供给不足及结构风险。

通过ABS盘活资产是当前城投公司应对债务化解的重要策略之一，尤其适合提升资金使用效率并优化财务结构。