20250420-国金证券-债市微观结构跟踪_政策利差收敛_8页_1mb

债市微观交易温度计分析总结

核心内容概述

本期“国金证券固收-债市微观交易温度计”读数小幅回落2个百分点至46%，表明整体市场情绪有所降温。交易热度、机构行为、利差拥挤度及比价匹配度等关键指标均出现不同程度的变化，主要体现在部分指标的分位值回落，而30/10Y国债换手率则显著上升，成为当前市场情绪的热点。

主要观点

• 整体市场热度回落：债市微观交易温度计读数由上期的48%回落至46%，显示市场交易情绪有所降温。
• 机构行为分位值回落：基金久期及分歧度、基金-农商买入量、基金超长债买入量等机构行为指标分位值回落，机构行为分位均值下降10个百分点。
• 利差分位值回落：市场利差和政策利差分位值分别回落5个、11个百分点，利差分位均值也回落8个百分点。
• 比价分位值上升：股债、商品、不动产比价分位值均上升，带动比价分位均值回升6个百分点。
• 30/10Y国债换手率显著上升：该指标分位值大幅上升46个百分点至98%，由中性区间升至过热区间，显示市场对长端国债的交易活跃度明显提升。
• 配置盘力度加大：基金-农商买入量分位值回落63个百分点，由过热区间降至偏冷区间，表明配置盘行为有所调整。

关键信息

1. 指标分布变化

• 偏热区间占比降至15%：20个指标中，3个位于过热区间，9个位于中性区间，8个位于偏冷区间。
• 交易热度均值上升7个百分点：部分指标如30/10Y国债换手率、机构杠杆等有所回升，而全市场换手率下降10个百分点。
• 机构行为均值下降10个百分点：基金久期、基金分歧度、基金超长债买入量、基金-农商买入量等指标均出现回落。
• 利差均值回落8个百分点：市场利差和政策利差分位值均回落，带动利差整体热度下降。
• 比价均值回升6个百分点：股债、商品、不动产比价分位值上升，反映市场结构变化。

2. 具体指标变化

风险提示

• 模型适用性风险：微观情绪指标模型基于历史数据和经验构建，不同市场环境下有效性可能有差异。
• 模型估算误差：内部模型估算存在偏差风险，需谨慎参考。

其他信息

• 研究报告来源：国金证券股份有限公司，具备证券投资咨询业务资格。
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，亦不承担直接或间接损失责任。
• 使用限制：仅限中国境内使用，未经授权不得复制、转发或修改。

图表说明

• 图表1：指标热力值
• 图表2：本期债市微观交易温度计读数小幅回落
• 图表3：本期多数指标分位值回落
• 图表4：本期位于偏热区间的微观情绪指标占比降至15%
• 图表5：机构行为、利差分位均值回落
• 图表6：30/10Y国债换手率分位值大幅上升46个百分点
• 图表7：全市场换手率分位值转为下降至中性区间
• 图表8：配置盘力度由负转正
• 图表9：基金-农商买入量分位值大幅回落63个百分点
• 图表10：本期政策利差小幅走阔
• 图表11：不动产比价分位值回升14个百分点

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