20250420-华源证券-信用分析周报_短端利差压缩_长端利差走扩_12页_2mb

报告摘要

净融资规模：本周信用债净融资额为1796亿元，环比减少434亿元；其中城投债净融资额为628亿元，环比减少26亿元；产业债净融资额为1278亿元，环比增加397亿元；金融债净融资额为-110亿元，环比减少804亿元。
发行成本：除AAA城投债和金融债发行利率上升外，其他评级信用债发行利率均有不同程度下行；AA、AA+城投债发行利率分别下行15BP、2BP；AA、AA+、AAA产业债发行利率分别下行15BP、18BP、2BP；AAA金融债发行利率上升15BP。
发行和兑付数量：城投债发行数量增加53支，兑付数量增加21支；产业债发行数量增加102支，兑付数量增加63支；金融债发行数量减少14支，兑付数量增加9支。

成交量：信用债（不含资产支持证券）成交量环比减少224亿元；城投债成交量增加565亿元；产业债成交量增加430亿元；金融债成交量减少1220亿元；资产支持证券成交量增加90亿元。
收益率：除1Y以下信用债收益率小幅下行外，其余各期限和评级信用债收益率均有0-7BP的调整；10Y国债收益率为1.65%，定价了约30BP的降息预期，年内可能回到1.7%上方。
信用利差：
- 城投债：短端利差压缩，长端利差走扩；0.5-1Y城投信用利差为44BP，较上周压缩1BP；3-5Y城投信用利差为75BP，较上周压缩3BP；5-10Y城投信用利差为66BP，较上周走扩3BP。
- 产业债：短端利差小幅压缩，长端利差小幅走扩；10Y产业债利差走扩3-5BP，1-3Y产业债利差压缩1-5BP；AAA级产业债期限利差凸点已被抹平。
- 银行资本债：短端利差压缩，长端小幅走扩；AA、AA+级银行二级资本债信用利差为5Y > 10Y > 3Y，建议配置5Y银行二级资本债以获取性价比高的收益。

市场整体趋势：本周信用债市场呈现短端利差压缩、长端利差走扩的格局，市场对降息预期有所定价。
城投债配置建议：3-5Y城投信用利差处于较高历史分位，建议负债端稳定的机构选择发达地区的优质城投主体锁定票息，并适度下沉配置以获取期限结构凸点的套利机会。
产业债配置建议：当前产业债无期限结构套利机会，建议关注高评级短久期产业债的票息收益，逢回调增配以增厚收益。
银行资本债配置建议：AA、AA+级银行二级资本债信用利差处于5Y > 10Y > 3Y的格局，建议关注5Y银行二级资本债的补涨机会。