> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 债市微观交易温度计分析总结 ## 核心内容概览 本期“国金证券固收-债市微观交易温度计”读数降至70%，仍处于过热区间。各微观指标表现分化，交易热度与机构行为类指标出现明显变化，比价类指标继续上升，市场利差有所收窄。整体来看，市场情绪有所降温，但部分比价指标仍处于高位。 --- ## 主要观点 ### 1. 微观交易温度计读数下降 - 本期读数降至70%，较上期下降1个百分点。 - 机构杠杆与基金-中小行买入量降幅显著，分别下降57、53个百分点。 - 1/10Y国债换手率、股债比价、TL/T多空比等指标上升幅度较大，分别上升51、34、14个百分点。 - 当前拥挤度较高的指标包括TL/T多空比、全市场换手率、基金超长债买入量、政策利差、商品比价。 ### 2. 指标分布变化 - 过热区间指标数量占比降至55%，中性区间升至30%，偏冷区间降至15%。 - 指标分布发生变化的包括： - 1/10Y国债换手率、市场利率从偏冷升至中性； - 股债比价从偏冷升至过热； - 30/10Y国债换手率从过热降至中性； - 机构杠杆、基金-中小行买入量从过热降至偏冷。 ### 3. 交易热度类指标表现 - 交易热度类指标中，1/10Y国债换手率上升，30/10Y国债换手率下降，机构杠杆下降。 - 全市场换手率、基金-中小行买入量、机构杠杆分位值下降，带动交易热度分位均值下降1个百分点。 ### 4. 机构行为类指标变化 - 机构行为类指标中，货币松紧预期、配置盘力度上升，基金-中小行买入量、基金止盈压力下降。 - 机构行为分位均值下降6个百分点。 ### 5. 利差指标表现 - 政策利差上升1bp至-11bp，分位值下降2个百分点至97%，仍处于过热区间。 - 信用利差下降2bp至48bp，农发-国开利差维持在1bp，IRS-3M Shibor利差维持在7bp。 - 三者利差均值为19bp，分位值上升8个百分点至41%，由偏冷升至中性。 ### 6. 比价指标继续上升 - 股债比价分位值上升34个百分点至73%，由偏冷升至过热区间。 - 商品比价分位值维持在100%高位，不动产比价下降6个百分点至78%，消费品比价维持在64%。 - 比价分位值整体上升7个百分点。 --- ## 关键信息 ### 交易热度类指标 - **1/10Y国债换手率**：上升51个百分点，由偏冷升至中性。 - **30/10Y国债换手率**：下降10个百分点，由过热降至中性。 - **TL/T多空比**：上升14个百分点，处于过热区间。 - **全市场换手率**：下降3个百分点，仍处于过热区间。 - **机构杠杆**：下降57个百分点，由过热降至偏冷。 - **长期国债成交占比**：上升18个百分点，由中性升至过热。 ### 机构行为类指标 - **基金-中小行买入量**：下降53个百分点，由过热降至偏冷。 - **基金久期**：下降0.01至2.79，维持在偏冷区间。 - **基金分歧度**：下降4个百分点至84%，处于过热区间。 - **基金配置超长债力度**：下降2个百分点至98%，处于过热区间。 - **债基止盈压力**：下降27个百分点至73%，处于过热区间。 - **配置盘力度**：上升4个百分点至51%，处于中性区间。 - **上市公司理财买入量**：下降2个百分点至82%，处于过热区间。 ### 利差指标 - **政策利差**：上升1bp至-11bp，分位值降至97%，仍处于过热区间。 - **信用利差**：下降2bp至48bp，分位值升至41%，由偏冷升至中性。 - **农发-国开利差**：维持在1bp。 - **IRS-3M Shibor利差**：维持在7bp。 ### 比价指标 - **股债比价**：上升34个百分点至73%，由偏冷升至过热。 - **商品比价**：维持在100%高位。 - **不动产比价**：下降6个百分点至78%。 - **消费品比价**：维持在64%。 --- ## 风险提示 - **模型适用性风险**：微观情绪指标模型基于历史数据和经验构建，其在不同市场环境中的有效性可能有所差异。 - **模型估算误差**：微观情绪指标为内部模型估算，可能存在与实际值偏差的风险。