20210622-安信证券-牛心熊胆_成长为王_54页_2mb

牛心熊胆，成长为王 - 总结

核心内容

2021年是A股从“复苏牛”向“高质牛”过渡的一年。随着疫情相关经济与价格周期的见顶，市场进入增长放缓阶段，但经济转型升级、优质公司盈利能力提升以及中国居民增配A股，为A股中长期牛市奠定了基础。市场操作策略应“牛心熊胆”，即在结构性分化中把握成长性与景气度。

主要观点

• 复苏牛完成：疫情以来的经济与价格周期已见顶，复苏动能趋弱，经济增速中枢下移。
• 高质牛趋势：优质赛道（如科技、消费、医药等）的盈利能力提升，推动市场估值回归理性。
• 龙头策略失效：过去依赖龙头股的“躺赢”策略逐步失效，市场开始关注“长赛道+高景气”的组合。
• 居民资金入市：居民资金配置权益类资产趋势明显，增量资金推动市场结构优化。
• 行业分化加剧：部分顺周期行业增速放缓，而成长性行业（如半导体、新能源、医药等）表现突出。
• 5G产业链蓄势：5G建设延后，当前产业链已进入景气周期，未来应用端有望爆发。
• 外部风险可控：美联储Taper对A股冲击有限，中美利差偏高，人民币无明显贬值压力。
• 成长股更优：在盈利驱动下，中小盘成长股更具弹性，优于大盘成长股。

关键信息

经济与市场趋势

• 经济增速下移：中国潜在产出增速从2021年5.7%逐步下滑至2025年5.1%。
• 货币与信用回归：社融增速和国债收益率已接近疫情前水平，显示货币和信用条件逐步正常化。
• 复苏牛转向高质牛：A股估值和盈利均有所改善，优质成长赛道成为市场配置主线。

行业分析

• 高端制造业景气：电子、运输设备、专用设备等高端制造行业表现亮眼，景气度高企。
• 新能源车行业：三季度新车密集发布，上中游价量齐升，下游需求持续回暖。
• 光伏行业：Q1受上游原材料涨价影响，景气度下滑，但下半年有望逐步改善。
• 消费趋势变化：从趋同到个性化，从物质到精神，新兴消费趋势推动产业升级。
• 医药与CXO：创新药、CXO、高值耗材等细分领域表现强劲，具备长期高景气潜力。
• 军工行业：在手订单饱满，业绩增长确定性强，重点关注航空装备、新材料、信息化板块。

估值与盈利

• A股估值提升：全A（非金融石油石化）ROIC与ROE稳步上升，2021Q1分别达4.8%与8.7%。
• 成长股更受青睐：在盈利驱动下，中小盘成长股表现优于大盘成长股。
• 核心资产分化：估值与盈利增速分化，部分核心资产表现与预期盈利增速正相关。

配置逻辑

• 成长性 > 近端盈利 > 确定性：后疫情时代，成长性成为市场配置的核心逻辑。
• 物以稀为贵：长期成长赛道与短期景气向上行业稀缺，维持高估值水平。
• 重点行业配置：半导体、新能源、医疗服务、军工、新材料、人工智能等为当前重点配置方向。

风险提示

1. CPI超预期：通胀担忧可能影响市场情绪。
2. 信用风险：经济复苏背景下，信用风险需关注。
3. 疫情超预期：疫情反复可能对经济复苏造成冲击。

外部环境

• 美联储Taper影响有限：中美利差偏高，人民币无明显贬值压力。
• 拜登增税计划：对美股及科技行业可能带来冲击，但对A股影响较小。
• 全球税务协议：G7达成全球最低企业税率15%，对科技行业影响较大。

未来展望

• A股配置逻辑转变：从估值驱动转向盈利驱动，重点配置成长性与景气度高的行业。
• 优质成长股表现：中小盘成长股在盈利增长和估值提升中表现优于大盘股。
• 行业景气度分化：半导体、新能源、医药等成长赛道景气度较高，值得关注。

重点行业展望

总结

2021年A股市场正处于从“复苏牛”向“高质牛”过渡的关键阶段。经济增速趋缓，但优质成长赛道表现突出，成为市场配置主线。居民资金持续入市，推动市场结构优化。重点行业包括半导体、新能源、医疗服务、军工、新材料、人工智能等，这些行业在成长性和景气度方面具备明显优势。同时，外部风险如通胀、信用风险、疫情反复等需关注，但总体可控。未来市场将更加注重盈利驱动，中小盘成长股表现优于大盘股，成为投资优选。