20210622-万联证券-化妆品行业2021年中期投资策略报告_关注敏感肌_成分党_轻医美_国货崛起_54页_6mb

化妆品行业2021年中期投资策略报告总结

核心内容

中国化妆品行业在颜值时代背景下持续保持高景气度，市场规模从2020年的5199亿元增长至预计2025年的9076亿元，2021-2025年CAGR达到11.5%。板块表现优于大盘，个股在2021年第一季度恢复强劲，品牌端企业尤为突出。

主要观点

1. 颜值消费持续火热

   • 化妆品消费从“可选”转变为“必选”，消费群体扩容，消费频次提高，尤其是Z世代和年轻女性群体。
   • 2020年Z世代美妆渗透率达到95%，00后渗透率高达88%。
   • 化妆品消费频次明显增加，2020年中国消费者年均购买美妆产品次数达到8.6次，护肤频率高于彩妆频率。

2. 渠道变化显著

   • 线上渠道快速发展，流量从线下向线上转移，新兴社媒平台分流了线上流量。
   • 代运营市场应运而生，头部企业凭借资源和技术优势抢占市场份额，2019年市场规模达1.14万亿元，同比增长18%。
   • 代运营服务门槛提升，头部企业如宝尊电商、丽人丽妆、壹网壹创等更具竞争力。

3. 品牌端变革

   • 化妆品企业多品牌化、多品类化成为趋势，集团化是发展壮大的必经之路。
   • 强研发是品牌竞争力的关键，品牌端企业毛利率和净利率普遍高于产业链其他环节。
   • 2021年化妆品新规实施，提升行业门槛，利好头部企业。

关键信息

市场规模

• 2020年中国化妆品市场规模为5199亿元，同比增长7.2%。
• 预计2025年将达到9076亿元，CAGR为11.5%。
• 中国化妆品人均消费额为53.8美元，远低于美国、英国、日本等发达国家，仍有5倍发展空间。

产业链

• 上游：原料与包装企业受价格影响较大，毛利率较低。
• 中游：品牌端掌握定价权，毛利率在60%-80%，净利率10%-25%。
• 下游：代运营商毛利率在30%-65%，随着新兴渠道的出现，代运营市场迅速发展。

投资建议

• 建议积极布局功能性护肤品与彩妆两大优质赛道。
• 功能性护肤品赛道：贝泰妮、薇诺娜、玉泽、华熙生物等品牌凭借强研发和多渠道布局占据市场。
• 彩妆赛道：完美日记、花西子等国货品牌凭借高性价比、营销创新和产品设计快速崛起。

财务表现

• 化妆品板块在2021年1月1日至2021年6月18日上涨43.36%，跑赢上证综指。
• 品牌端个股涨幅最大，如华熙生物上涨67.52%，贝泰妮上涨58.44%。
• 原料与代工板块表现相对平淡，部分企业如嘉亨家化、凯淳股份等出现大幅增长。

估值情况

• 品牌端个股估值较高，华熙生物与贝泰妮PE分别为145倍和137倍。
• 其他子板块估值较低，平均在30倍左右。

风险因素

• 疫情局部爆发风险
• 行业竞争加剧风险
• 品牌品类拓展不达预期风险

总结

中国化妆品行业在颜值经济的推动下，持续保持高景气度，市场规模有望在2025年达到9076亿元。品牌端企业凭借强研发和多渠道布局，占据市场主导地位。随着线上渠道的崛起和代运营市场的扩展，行业迎来新的发展机遇。建议投资者关注功能性护肤品和彩妆赛道，特别是贝泰妮、华熙生物、完美日记、花西子等具备较强竞争力和增长潜力的企业。同时，需警惕疫情、行业竞争和品牌拓展风险。