20210622-宝城期货-2021年中投资策略报告_停杯投箸不能食_拔剑四顾心茫然_33页_2mb

研究创造价值 - 陈栋

核心内容

• 2021年上半年国内沪胶期货价格冲高回落，从14000-15000元/吨区间快速拉升至17000元/吨上方，随后因流动性边际效应递减、供需结构转弱而进入振荡下行趋势。
• 全球流动性充裕与疫苗接种推动了2021年初胶价上涨，但随着欧美经济复苏及通胀压力上升，市场对货币政策收紧的预期增强，胶价转为弱势。
• 下半年天胶供应压力逐渐回升，预计全年总产量将略低于过去五年均值，但市场仍需关注极端天气和疫情对产量的潜在影响。
• 海外车市逐步恢复，欧美国家车市表现优于日本，且有望恢复至2019年水平，而国内车市受高基数和芯片短缺影响，增速放缓。
• 重卡市场进入下行拐点，二季度销量增速显著下滑，行业库存高企，市场面临较大压力。
• 轮胎行业开工率呈先低后高趋势，三季度原料采购放缓，四季度有望恢复。
• 2021年下半年胶价预计先低后高，沪胶期货主力合约料维持在12000-16000元/吨区间，标胶期货价格重心维持在10000-12000元/吨区间内震荡。

主要观点

一、2021上半年天胶走势回顾

• 沪胶期货价格呈现冲高回落走势，分两个阶段：
  • 第一阶段（1月-3月）：价格快速上涨至17335元/吨，受益于欧美经济刺激、疫苗接种及供需偏紧。
  • 第二阶段（3月-6月）：价格转入振荡下行趋势，因流动性宽松边际递减、疫苗接种率上升、供应压力回升及下游需求放缓。

二、欧美经济修复良好，全球货币紧缩预期加重

• 美国经济强劲复苏，GDP增速达6.40%，消费拉动显著，CPI上涨至5%。
• 欧元区经济逐步恢复，PMI回升至56.9，CPI预期上调。
• 美联储逐步讨论缩减QE，预计2023年前将加息两次，风险偏好下降。
• 欧洲央行维持宽松政策，但未来可能加快购债速度，导致欧元贬值压力。

三、下半年我国经济增速有望继续平稳运行

• 2021年GDP增速预计呈现“高开后一路下行”趋势，二季度后将逐步回归常态。
• 消费、投资和出口继续稳中向好，但输入性通胀风险仍需警惕。
• 贸易顺差扩大，经济内生动力增强，但增速预期不高。

四、国内外天胶产量环比增加，全年略降

• 东南亚国家进入割胶旺季，产量逐步回升。
• 2021年天胶生产国协会成员国总产量预计1127.91万吨，略低于五年均值。
• 需关注极端天气和疫情对产量的影响，可能对下半年造成实质性影响。

五、海外疫情逐渐消退，车市积极恢复

• 欧美车市销量恢复至疫情前水平，日本车市恢复较慢，受变异病毒和芯片短缺影响。
• 美国SAAR指标高于市场预期，库存降至历史低位。
• 欧洲车市恢复强劲，日本车市仍面临恢复挑战。

六、国内车市产销增速放缓

• 受去年低基数影响，2021年二季度国内车市增速放缓。
• 芯片短缺是主要原因之一，影响厂家生产及订单交付。
• 预计全年车市销量增长约6.5%，新能源汽车表现较好。

七、2021年下半年国内重卡销量增速放缓

• 重卡市场呈现“前高后低”走势，二季度销量增速大幅下滑。
• 原因包括物流需求疲软、库存高企及政策影响。
• 重卡行业库存预计超过30万辆，市场面临较大压力。

八、下半年国内轮胎开工率先低后高

• 轮胎行业开工率呈现“前高后低”趋势，二季度见顶回落。
• 三季度原料采购放缓，四季度有望恢复。
• 轮胎行业整体呈现恢复增长态势，预计全年产量同比增长3%以上。

九、2021年下半年沪胶走势展望

• 胶价预计先低后高，沪胶期货维持在12000-16000元/吨区间，标胶维持在10000-12000元/吨区间震荡。
• 三季度供应压力大，需求偏弱，胶价承压；四季度供需改善，胶价有望回升。

关键信息

• 宏观经济：2021年GDP增速将呈现“高开后一路下行”趋势，二季度后趋于正常。
• 全球通胀：欧美经济复苏带动通胀压力上升，美联储可能提前启动货币紧缩。
• 天胶供需：下半年供应压力回升，但全年产量略有下滑。
• 车市复苏：欧美车市恢复强劲，日本恢复较慢，国内车市受高基数和芯片短缺影响。
• 重卡市场：二季度销量增速显著放缓，行业库存高企，市场进入下行阶段。
• 轮胎行业：开工率先低后高，三季度原料采购放缓，四季度有望恢复。
• 胶价预测：沪胶期货预计维持在12000-16000元/吨区间，标胶在10000-12000元/吨区间震荡。

图表概览

• 图1-3：2021上半年沪胶、标胶及日胶期货价格走势，呈现冲高回落。
• 图4：2014-2021年天然橡胶基差走势。
• 图5-10：欧美经济数据及货币政策变化，显示复苏及通胀压力。
• 图11-13：国内经济数据，显示稳中加固态势。
• 图14-19：国内车市及轮胎行业数据，显示产销增速变化及库存情况。
• 图20-40：天胶及轮胎产量、开工率、库存变化等数据，显示市场供需情况。
• 图41-47：天胶及轮胎市场供需平衡表和库存走势图，辅助分析市场趋势。

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