2021下半年计算机行业投资策略：企业经营“质量第一”的战略变化-20210622-申万宏源-54页_3mb

企业经营“质量第一”的战略变化总结

核心内容

本报告分析了2021年下半年计算机行业的投资策略，重点探讨了行业在“收缩”周期下的战略转变，以及细分领域的景气度变化。核心观点是：在行业进入收缩期时，经营质量成为上市公司表现的关键因素。

主要观点

• 估值分化减弱：2021年上半年，计算机行业整体表现一般，大小市值个股分化减弱，说明市场更关注企业的基本面和盈利能力。
• 质量优先：随着流动性趋于平稳，行业进入“质量第一”的阶段，领军企业开始权衡质量与增速，而中小成长公司更注重“以人为本”的企业文化与福利待遇。
• 细分景气度变化：AI、汽车IT、云计算、Fintech等长期保持高景气，而智能制造、信息安全、医疗IT等出现边际改善。同时，政务IT、互联网医疗等仍具有长期发展潜力。
• 商业模式差异：解决方案类公司通常订单金额较大但标准化程度低；而软件产品公司则具有高标准化、高周转率与利润率，但可能缺乏市场空间和客户满意度。
• 组织架构优化：去中心化组织架构有助于提高稳定性，减少管理层波动对业务的影响，成为TMT公司不可逆的趋势。
• AI商业化落地：AI行业从“技术驱动”向“商业驱动”阶段发展，应用场景逐步扩展，且AI技术应用可显著降低制造业薪酬成本。
• 汽车IT高景气：智能驾驶和智能座舱持续高景气，国产化替代趋势明显，国内供应商在多个领域已具备竞争力。
• 云计算发展趋势：IaaS市场由阿里云和腾讯云双寡头主导，未来增长可能受限，而PaaS和SaaS则呈现不同趋势。
• 行业整合与成长：在行业整合阶段，领军企业将发挥更大作用，推动整体成长。

关键信息

1. 行业回顾：2021H1估值分化减弱

• 2021年上半年计算机指数整体表现弱于2020年。
• 小市值公司表现优于大市值公司，尤其在汽车IT、数字货币、信息安全、国产软件等领域。
• 当前计算机整体PE（ttm）接近2019年底水平，但不同领域公司估值分化明显。

2. 质量第一：“收缩”周期下上市公司表现

• 在流动性平稳的背景下，企业经营质量成为核心关注点。
• 领军企业开始注重经营质量与利润，而中小成长公司则更强调企业文化与福利待遇。

3. 细分景气：AI/汽车/云长期景气，Fintech/智造/安全/医疗边际改善

• AI：IPO暂缓，但产业赋能案例加速落地，重点在智能制造、智慧金融等领域。
• 汽车IT：智能驾驶和智能座舱持续高景气，国产化替代趋势明显，德赛西威、中科创达等受益。
• 云计算：公有云双寡头格局稳定，IaaS增速放缓，SaaS进入爆发期。
• Fintech：DCEP试点推动银行IT需求，开放银行和交易银行成为关注重点。
• 智能制造：产品力提升是核心，渗透率和国产化率较低。
• 信息安全：2021年景气度提升，与冬奥会等事件相关。
• 医疗IT：医院电子病历建设仍有空间，互联网医院将快速涌现。

4. 核心推荐：标的与重点公司估值表

• 推荐关注估值合理、经营质量高的公司，如海康威视、科大讯飞、德赛西威、深信服、恒生电子等。
• 部分公司如安恒信息、德赛西威等处于历史高位，需关注其基本面变化。

5. AI产业六阶段发展推演

• 1.0阶段：头部技术供应商主导，应用场景集中。
• 2.0阶段：供给端多元化，应用场景碎片化。
• 3.0阶段：供给端再次整合，AI平台成为核心基础设施。

6. AI赋能对制造业薪酬成本的削减

• AI技术每年可节省制造业薪酬成本约1500亿元，尤其在智能制造、自动泊车等领域。
• 制造业就业人数和平均工资均呈现下降趋势，AI应用有助于降低成本。

7. 汽车IT：智能驾驶与智能座舱

• 智能座舱产品如中控屏、全液晶仪表盘等渗透率持续提升。
• 国产供应商在自动泊车、360°环视等细分领域表现突出。

8. 云计算发展趋势

• IaaS市场由阿里云和腾讯云双寡头主导，整体市占率超50%。
• PaaS市场呈现中台全民化趋势，SaaS进入爆发期。

9. 行业整合与成长

• 在行业整合阶段，领军企业将发挥更大作用，推动整体成长。
• 中国移动和国家电网作为新进入者，可能成为未来云计算市场的挑战者。

总结

本报告强调了在“收缩”周期下，计算机行业更注重经营质量与盈利能力和市场空间的平衡。AI、汽车IT、云计算等长期景气领域，以及Fintech、智能制造、信息安全、医疗IT等边际改善领域，均成为投资关注的重点。同时，去中心化组织架构和“以人为本”的企业文化是中小成长公司和现代商业模式的重要特征。未来，随着行业整合和AI技术的深入应用，领军企业与“奋进的二等生”将共同推动行业持续发展。