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国投证券2024年中期投资策略报告：牛心熊胆，出海为王

核心观点

• 战略转向：从上半年“熊心牛胆”（弱现实、强预期）转向下半年“牛心熊胆”（强现实、弱预期），权益市场情绪逐步走强。
• 核心资产定价变化：中国新核心资产定价从GDP转向GNP，出海逻辑成为主线。
• 市场风格：下半年回归大盘股，高股息（中证红利）与出海链（同花顺出海50）成为主导风格。

风格转向与行业配置

大盘成长：出海逻辑驱动

• 出海三条线：商用车、船舶、家电等领域全球竞争力提升，海外收入占比2024年持续扩大。
• 定价周期类比：同花顺出海50指数当前布局价值类比2017年MSCI成分股中期崛起阶段。
• 短期亮点：美国补库周期启动，中国出口结构优化（尤其对新兴工业化经济体），出口稳定增长。

大盘价值：高股息与提价能力

• 阶段性变化：“中证红利”策略核心从国债收益率中枢下移转向企业分红比例提升。
• 扩散方向：高分红消费（家电、食品）、高提价预期的公用事业（火电、水务）等领域价值凸显。
• 长期逻辑：日本与美国对比，中国存款利率与日均温和提振预期。

科技与AI视角

• AI定价阶段：当前处于0-1阶段，需等待第二波1-100的产业链成熟周期。
• 投资抓手：核心聚焦算力基础设施（半导体/光模块）与供需缺口领域（消费电子、生态软件）。
• 风险提示：短期波动不影响中期配置，关注TMT与科技成长股事件驱动。

全年市场判断

• 三季度定位：平衡市为主，政策聚焦通胀回升与FDI全球资本流入，国内会议预期强化市场信心。
• **外资影响加大：北向资金与中资券商或追加配置。
• 技术周期：耐心资本入场，公募基金价值派资金推动大盘价值与出海策略。

中长期研究框架

• 产业赛道三维体系：
  • �_UNIX. 产业生命周期（渗透率）；
  • 行业竞争格局（市占率）；
  • 全球竞争力（替代率）。
• 实战落地工具：产业链景气、盈利修复、估值性价比筛选上市公司标的。

风险因素

• 国内：房地产软着陆不及预期、产业链去库存风险。
• 外部：美国经济韧性支撑通胀、全球降息时间滞后、逆全球化冲击供应链。

总结

2024年下半年中国资本市场核心逻辑在于从内导向转向外导向，配置方向聚焦三大板块：优质大盘股（高股息+出海链）、AI产业链关键环节、中长期消费结构升级。建议投资者跟踪产业全球竞争力的演化。当前市场处于开放回暖阶段，下半年或迎估值修复与结构性趋势轮动。