20220824-西部证券-华润三九-000999.SZ-2022年中报点评_Q2利润端承压明显_下半年有望实现较快增长_8页_441kb

华润三九2022年中报总结

核心内容

华润三九（000999.SZ）在2022年上半年实现了稳健的经营业绩，尽管面临疫情和中药配方颗粒新国标切换带来的挑战，但整体表现符合预期。公司营业收入和归母净利润均实现同比增长，经营性现金流显著改善，反映出良好的运营能力和资金状况。

上半年业绩表现

• 营业收入：84.01亿元，同比增长6.82%
• 归母净利润：14.33亿元，同比增长4.16%
• 扣非归母净利润：13.32亿元，同比增长5.29%
• 经营性现金流：19.03亿元，同比增长80.62%

尽管整体业绩良好，但二季度利润端承压明显，主要由于配方颗粒业务成本上涨，导致毛利率和净利率均出现下滑。

• 2022Q2营收：42.07亿元，同比增长11.15%
• 2022Q2归母净利润：5.94亿元，同比下降18.90%
• 2022Q2扣非归母净利润：5.34亿元，同比下降16.72%
• 毛利率下滑：5.34pct
• 净利率下滑：基本与毛利率下滑幅度一致

主要观点

1. 业务增长情况

• CHC健康消费品业务：实现营收55.35亿元，同比增长7.43%，占总营收65.88%，增速较快。
• 处方药业务：实现营收24.98亿元，同比增长5.68%，占总营收29.73%，增速有所放缓，主要受配方颗粒新国标切换和省标推进速度影响。
• 中药注射剂业务：受疫情和集采政策影响，销售有所下降。

预计下半年随着疫情控制、配方颗粒新国标和省标落地，业绩有望实现较快增长。

2. 成长性与盈利预测

• 2022-2024年营收预测：173.68/203.01/235.62亿元，同比增长13.4%/16.9%/16.1%
• 2022-2024年归母净利润预测：22.96/27.22/32.07亿元，同比增长12.2%/18.5%/17.8%
• EPS预测：2.33/2.76/3.25元
• PE预测：17.80x/15.02x/12.75x

公司具备较强的品牌价值、渠道优势和中药配方颗粒的先发优势，因此维持“买入”评级。

3. 并购进展

公司于2022年5月9日宣布以29.02亿元现金收购昆药集团28%股份，使其成为控股子公司。双方在品牌、产品和渠道方面具有良好的协同性，预计通过资源整合实现协同发展。

4. 研发投入与创新进展

• 研发投入：2022年上半年为2.34亿元，占营收比例2.78%，同比下降1.41%
• 重点研发项目：
  • 1类创新中药DZQE正在推进II期临床准备工作
  • 1类小分子靶向抗肿瘤药QBH-196开展I期临床试验
  • H3K27M突变型胶质瘤新药ONC201推进国内注册申报
  • 2类新药“示踪用盐酸米托蒽醌注射液”（复他舒®）获得新适应症注册证书
  • 富马酸丙酚替诺福韦片中选第七批国家药品集中采购

5. 现金流与运营能力

• 经营性现金流：19.03亿元，同比增长80.62%
• 净现比：1.33，同比提升0.56
• 现金周转周期：122.23天，同比减少0.89天，显示公司运营效率提升

关键信息

• 风险提示：

  • 集采政策调整可能影响公司盈利能力
  • 并购整合难度较大，存在潜在风险
  • 成本上涨风险，特别是中药材价格上涨对配方颗粒业务的影响

• 财务指标：

  • 毛利率：2022年上半年为54.89%，同比下降4.86pct
  • 净利率：17.06%，同比下降0.44pct
  • 资产负债率：2022E为31.9%，较2021年有所下降
  • 流动比率：1.84，速动比率：1.50，显示偿债能力良好

• 估值指标：

  • P/E：17.80x/15.02x/12.75x
  • P/B：2.4/2.1/1.9
  • P/S：2.4/2.0/1.7

总结

华润三九在2022年上半年表现出较强的抗压能力，尽管面临成本上涨和政策调整的挑战，但其经营业绩依然稳健。公司通过并购昆药集团拓展产品线，提升市场竞争力，同时加大研发投入，推动创新药发展。随着下半年疫情缓解和配方颗粒业务的持续落地，公司有望实现业绩快速增长。当前估值合理，维持“买入”评级。