深度报告-20220708-西部证券-华润三九-000999.SZ-首次覆盖报告_非处方药品牌龙头_中药配方颗粒创优_47页_2mb

华润三九（000999.SZ）首次覆盖报告总结

核心内容概览

华润三九是中国领先的非处方药（OTC）品牌企业，依托华润集团的资源，通过内生创新与外延并购构建了以CHC健康消费品和处方药为核心的商业模式。公司拥有“999”主品牌和“天和”、“易善复”、“澳诺”等专业品牌，连续多年位列非处方药生产企业排名榜首。

主要观点

• 品牌与渠道优势显著：华润三九具有较强的品牌运作能力，覆盖多个健康领域，如感冒、胃肠、皮肤、肝胆、骨科等，产品线丰富，市场占有率高。
• 中药配方颗粒市场扩容：随着《“十四五”中医药发展规划》的实施，中药配方颗粒市场将加速扩容，预计2025年突破500亿元。公司凭借先发优势和产能释放，有望在该领域持续增长。
• CHC业务持续增长：CHC健康消费品业务近五年增长迅速，2022年预计增长15.24%，未来两年有望维持15.25%和15.37%的增速。
• 处方药业务有望企稳：受疫情影响和集采政策影响，处方药业务在2020年表现不佳，但2021年起开始恢复，预计未来三年将保持稳定增长。
• 股票激励计划：公司发布了限制性股票激励计划，旨在提升经营管理层和核心骨干的积极性，保障经营质量。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为23.56亿、27.66亿和32.57亿，同比增长15.1%、17.4%和17.7%。EPS分别为2.39元、2.80元和3.30元，对应2022年25xPE，目标价格59.66元，给予“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 华润三九是大型国有控股医药上市公司，业务涵盖医药研发、生产、销售及相关健康服务。
• 历史悠久，前身是深圳南方制药厂，1995年获“中国制药之王”称号。
• 2008年并入华润集团，2022年收购昆药集团，进一步拓展三七产业链。

股权架构

• 背靠华润集团，业务涵盖多个领域，包括非处方药、中药处方药、大健康产品等。
• 通过收购多家子公司，如顺峰药业、天和药业、澳诺制药等，不断优化和拓展业务布局。

财务指标

• 2017-2021年，营业收入和归母净利润复合增长率分别为8.3%和12.0%。
• CHC业务营收占比逐年提升，从2018年的49.8%增长至2021年的60.5%。
• 综合毛利率从2018年的69.0%下降至2021年的59.7%，但净利率稳步提升，从10.7%提升至13.4%。

品牌优势

• “1+N”品牌策略，打造多个专业品牌，如“天和”、“顺峰”、“好娃娃”等。
• “999”品牌多次上榜“最有价值中国品牌榜”，在感冒、皮肤、肝胆等品类中占据领先地位。

政策支持

• 《“十四五”中医药发展规划》推动中医药发展，强化中医医疗机构建设，提升中药质量，促进中药创新。
• 中药配方颗粒试点结束，实施备案管理，市场将向规范化发展，预计2025年市场总额突破500亿元。

集采影响

• 中成药集中带量采购对华润三九影响较小，抗感染业务已基本恢复，中药配方颗粒业务有望受益于政策利好。

未来展望

• 公司制定了“十四五”期间营收翻番的战略目标，重点发展CHC健康消费品和中药配方颗粒业务。
• 投资建议为“买入”，基于其品牌价值、渠道优势和中药配方颗粒的先发优势。

风险提示

• 集采政策调整风险
• 研发创新风险
• 并购整合风险
• 原材料价格波动风险

股价上涨催化剂

• 国内疫情形势好转
• 中药配方颗粒产能顺利释放
• 新药临床研究结果超预期
• 已上市产品循证医学研究取得突破
• 并购项目进展顺利

中药配方颗粒市场扩容

• 2020年中药配方颗粒市场总额约190亿元，华润三九市场份额为10.7%。
• 2025年预计市场总额突破500亿元，华润三九有望提升市场份额至12.0%。

总结

华润三九凭借其强大的品牌运作能力、丰富的业务布局和政策支持，有望在中药配方颗粒市场实现快速增长。公司通过并购和研发，不断拓展产品线和市场，具备较强的盈利能力和增长潜力。尽管面临一定的政策和市场风险，但其在OTC和处方药领域的优势以及中药配方颗粒的先发优势，使其成为值得投资的医药健康企业。