> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华润三九2026年一季报业绩点评总结 ## 核心内容 华润三九发布2026年第一季度财报，整体业绩呈现短期承压，但长期布局稳步推进。公司营业收入为81.3亿元，同比增长18.6%，主要受益于并购天士力带来的协同效应与市场拓展。然而，归母净利润为10.8亿元，同比下降15.3%，扣非归母净利润为10.5亿元，同比下降14.0%。尽管净利润下滑，但经营现金流净额同比增长7.8%，显示公司运营效率有所提升。 ## 主要观点 - **业绩表现**：公司一季度营业收入增长显著，但归母净利润和扣非归母净利润均出现下滑，反映出在市场环境和成本控制方面的压力。 - **子公司表现差异**：天士力一季度营收和利润均实现增长，昆药集团则因市场竞争加剧和业务调整，出现营收下降与亏损。 - **费用率变化**：销售费用率、管理费用率和研发费用率同比上升，但环比保持稳定，主要由于2025年第一季度末完成天士力并购带来的影响。 - **战略布局**：公司自2025年起实施“一体两翼”战略，聚焦消费健康、医疗健康、银发健康三大领域，分别由华润三九、天士力和昆药集团主导。 - **投资建议**：公司完成并购整合，未来业绩有望逐步释放，预计2026-2028年归母净利润分别为35.1亿元、39.9亿元、43.4亿元，同比增长分别为2.6%、13.6%、8.9%。对应PE分别为13倍、11倍、10倍，维持“推荐”评级。 ## 关键信息 ### 一、财务指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 31,603 | 32,277 | 35,056 | 37,576 | | 收入增长率（%） | 14.43 | 2.13 | 8.61 | 7.19 | | 归母净利润（百万元） | 3,421 | 3,510 | 3,988 | 4,342 | | 利润增长率（%） | 1.58 | 2.61 | 13.60 | 8.88 | | 毛利率（%） | 54.03 | 52.77 | 53.69 | 54.26 | | 摊薄EPS（元） | 2.06 | 2.11 | 2.40 | 2.61 | | PE | 13.21 | 12.87 | 11.33 | 10.41 | | PB | 2.04 | 1.89 | 1.73 | 1.59 | | PS | 1.43 | 1.40 | 1.29 | 1.20 | ### 二、子公司业绩 - **天士力**：一季度营业收入21.65亿元，同比增长5.35%；归母净利润3.7亿元，同比增长17.80%。 - **昆药集团**：一季度营业收入8.36亿元，同比下降48.0%；归母净利润亏损1.42亿元，由盈转亏。 - **母公司**：一季度营业收入51.3亿元，同比下降2%；归母净利润约10.16亿元，同比下降18%。 ### 三、市场与运营数据 - **股票代码**：000999 - **A股收盘价**：27.15元 - **总股本**：166,422万股 - **实际流通A股**：166,269万股 - **流通A股市值**：451亿元 - **上证指数**：4,079.90点 ### 四、风险提示 - **产品集采风险**：政策变动可能对产品销售产生影响。 - **销售不及预期风险**：市场竞争加剧，可能影响销售表现。 - **新品研发失败风险**：新产品开发存在不确定性。 - **政策不及预期风险**：行业政策变化可能带来潜在风险。 ## 战略方向 公司正聚焦“一体两翼”战略，即： - **华润三九**：以CHC为核心，打造消费健康领域的头部企业。 - **天士力**：以处方药为核心，推动创新驱动，成为医药市场领先者。 - **昆药集团**：以三七产品和精品国药为核心，发展银发健康产业。 ## 财务预测与估值 预计公司未来三年财务状况将逐步改善，现金流持续增长，PE逐步下降，反映市场对其长期发展的信心。 ## 分析师信息 - **程培**：医药行业首席分析师，拥有10年以上医药行业研究经验，曾获多项行业奖项。 - **宋丽莹**：复旦大学公共卫生硕士，2024年加入中国银河证券研究院，专注于中医药、生物制品及创新药产业链研究。 ## 免责声明 本报告仅为参考，不构成投资建议。投资者应自主判断并承担相应风险。报告内容基于可靠数据，但不保证其准确性或完整性。 ## 联系方式 中国银河证券研究院 地址： - 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 - 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层 - 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦 - 公司网址：www.chinastock.com.cn 分析师联系方式： - 苏一耘：0755-83479312 / suyiyun_yj@chinastock.com.cn - 程曦：0755-83471683 / chengxi_yj@chinastock.com.cn - 林程：021-60387901 / lincheng_yj@chinastock.com.cn - 李洋洋：021-20252671 / liyangyang_yj@chinastock.com.cn - 田薇：010-80927721 / tianwei@chinastock.com.cn - 褚颖：010-80927755 / chuying_yj@chinastock.com.cn