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业绩增长符合预期，看好公司平台价值

核心内容

公司2021年年报显示，其业绩表现良好，营业收入和净利润均实现同比增长。公司积极拓展CHC健康消费品业务，并在处方药业务结构优化的同时，大力发展中药配方颗粒业务，展现出较强的市场竞争力和成长潜力。此外，公司加大研发投入，推动产品线多元化发展，未来增长空间广阔。

主要观点

• CHC健康消费品业务稳健增长：
  2021年CHC业务收入达92.8亿元，同比增长17.7%；毛利率为59.3%，同比提升2.1个百分点。公司产品线覆盖广泛，包括感冒药、胃肠道用药、皮肤病用药等，"999"系列品牌具有稀缺性和高市场认可度，未来具备提价潜力。

• 处方药业务结构优化：
  2021年处方药业务收入为53.5亿元，同比增长2.8%；毛利率为65.5%，同比下降9个百分点。公司持续调整产品结构，中药注射剂和抗感染业务占比下降，预计未来将趋于平稳。同时，中药配方颗粒业务作为新增长点，公司具备先发优势，未来有望领跑行业。

• 研发投入推动产品丰富：
  2021年研发投入为6.3亿元，占营收4.1%。公司有71项在研项目，主要聚焦于肿瘤、骨科、皮肤、呼吸、抗感染等战略领域。其中，1类小分子靶向抗肿瘤新药QBH-196进展顺利，已进入I期临床试验；1类创新中药DZQE正在进行临床前准备。

• 盈利预测与估值：
  预计2022-2024年公司归母净利润分别为23.6亿元、26.7亿元和29.7亿元，EPS分别为2.41元、2.73元和3.04元。对应当前股价估值分别为18倍、16倍和14倍，给予“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

分业务收入及毛利率

可比公司估值

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
• 持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间。
• 卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下。

风险提示

• 销售不及预期
• 集采风险
• 在研产品进度不及预期

关键假设

• CHC业务：预计2022-2024年销量增速分别为14%、12%、10%，产品价格维持稳定。
• 处方药业务：预计2022-2024年收入增速分别为10%、8%、6%，中药配方颗粒有望成为新增长点。

总结

公司2021年业绩表现稳健，CHC业务增长迅速，处方药业务结构持续优化，中药配方颗粒成为新增长点，研发投入持续加大，产品线不断丰富。盈利预测显示，未来三年公司归母净利润和EPS均将稳步增长，估值逐步下降，公司平台价值凸显，给予“买入”评级。风险因素包括销售不及预期、集采政策影响及在研产品进度不确定性。