五星评级绩效研究：迈向“星”方向-20211010-招商证券-22页_2mb

基金研究总结

核心内容概述

招商证券自2010年起拥有基金评价业务资格，并持续担任公募基金金牛奖和私募基金金牛奖评委。本文围绕其基金评级体系在基金选择和组合构建中的作用展开，重点分析了评级因子在不同基金类型、风格及赛道中的表现，并基于此构建了FOF增强组合。

主要观点与关键信息

1. 评级因子构建

• 评级指标：对于主动偏股基金，评级主要依据三年期时间加权Jensen Alpha。
• 星级分配：根据评级指标值在同类基金中由高到低排序，前10%评为五星，接下来22.5%评为四星，中间35%评为三星，随后22.5%评为二星，最后10%评为一星。
• 计算方式：Jensen Alpha为基金净值增长率与基准指数收益率的差值，减去无风险收益与系统风险的乘积。无风险收益率设定为3%（年化），基准指数为中证800。

2. 不同基金类型的评级因子测试

• 普通股票型基金：
  • 季度调仓的IC均值为15%，胜率为85%，ICIR为0.7，显著不为0。
  • 五星基金的区间收益率为381%，年化收益率为27%，显著跑赢中证偏股基金指数（126%）。
• 偏股混合型基金：
  • 季度调仓的IC均值为11%，胜率为81%，ICIR为0.85，显著不为0。
  • 五星基金的区间收益率为190%，年化收益率为18%，显著优于其他星级基金。
• 平衡混合型基金：
  • 季度调仓的IC均值为15%，胜率为81%，ICIR为0.8，显著不为0。
  • 五星基金的区间收益率为197%，年化收益率为18%，显著优于中证偏股基金指数。

3. 不同风格分类下的因子测试

• 风格划分：基金被划分为价值风格、价值成长风格、成长风格和均衡风格。
• 因子表现：
  • 成长风格、价值成长风格、价值风格、均衡风格下的IC均值分别为11%、10%、16%、8%。
  • ICIR分别为0.95、0.63、0.90、0.41。
  • 五星基金在所有风格中均表现出显著的超额收益，其中价值风格表现最佳，均衡风格效果相对较弱。

4. 不同赛道分类下的因子测试

• 赛道划分：基金被划分为TMT、消费、医药、中游制造、金融地产和周期六大板块。
• 因子表现：
  • TMT和中游制造赛道的高星级基金超额收益最突出。
  • TMT赛道的高星级基金区间收益率为167%，而该板块所有基金为77%，超额收益达90%。
  • 中游制造赛道的高星级基金区间收益率为155%，超额收益为82%。
  • 医药和消费赛道的高星级基金占比高，但超额收益相对较小。

5. 基于评级因子的FOF增强组合

• 模型构建：通过构建板块中性化的基金组合，优选高Alpha基金以获取超额收益。
• 回测结果：
  • FOF增强组合区间收益率为290%，年化收益率为21%。
  • 相对中证偏股基金指数的超额收益为90%。
  • 在644只基金中排名203名，约前30%。
  • 截至2021年8月30日，组合今年以来的收益为13%，相对中证偏股指数超额收益为9%。

风险提示

• 量化模型可能失效，历史数据不代表未来表现。

总结

招商证券基金评级体系在选基及组合构建中具有显著作用，其评级因子在不同基金类型、风格及赛道中均表现出较强的预测能力和稳定性。高星级基金长期业绩突出，特别是在成长、价值成长和中游制造等赛道中，超额收益显著。基于该体系构建的FOF增强组合表现优异，能够有效跑赢市场基准。然而，需注意模型的潜在风险，未来表现可能受市场变化影响。