20220109-开源证券-固收转债专题_银地保+基建+港股_的三大逻辑_8页

固收转债专题总结：银地保+基建+港股逻辑分析

核心内容

本文由开源证券固定收益研究团队撰写，分析师陈曦于2022年1月9日发布，重点分析了当前股市的投资逻辑，并推荐“银地保+基建+港股”及相关转债标的。

主要观点

1. 股市投资逻辑并非一成不变

• 股市风格会随着市场环境、政策导向和经济周期变化而变化。
• 以中国股市为例，2018年7月以来可划分为三个阶段：
  • 低估值阶段（2018年7月-2019年4月）：低估值板块表现优异，跑赢大盘和成长股。
  • 绩优股阶段（2019年5月-2021年2月）：市场追捧“核心资产”，绩优股如“茅指数”表现突出。
  • 成长股阶段（2021年3月-2021年11月）：成长股如光伏、新能源显著跑赢，高市盈率指数涨幅达40%。

2. 2021年股市与2018年差异显著，2022年难以重现2019年行情

• 2018年特点：股市趋势性下跌，估值便宜，成交量低迷，市场情绪悲观。
• 2021年特点：股市未趋势性下跌，估值偏高，成交量高位，市场情绪乐观。
• 政策影响：2018年政策变化（如信贷扩张）推动股市反转，而2021年政策分化，导致股市风格分化。
• 社融拐点：虽然社融增速回落，但股市未下跌，因此2022年即使社融回升，也难以推动股市上涨。

3. 推荐“银地保+基建+港股”及转债标的

• 逻辑相似性：2021年的“银地保+基建+港股”与2018年的大盘指数高度相似，可能重演2019年走势。
• 政策利好：稳增长政策对房地产纠偏和基建投资加码，利好“银地保+基建+港股”板块。
• 资产荒背景下高股息率的投资价值：随着高收益资产稀缺，高股息率股票（如银地保+基建）具备吸引力，估值处于历史低位，股息率在3%-6%之间，具备投资价值。

关键信息

• 2021年12月之后：股市风格发生转变，低估值板块逆势上涨。
• 投资建议：在当前市场环境下，应降低股市和债市的预期回报率，关注“银地保+基建+港股”。
• 风险提示：政策变化存在超预期风险，可能影响市场走势。

结构化总结

股市风格演变

• 低估值阶段：2018年7月-2019年4月，低估值板块跑赢其他风格，收益率达20%。
• 绩优股阶段：2019年5月-2021年2月，市场追捧“核心资产”，绩优股如“茅指数”表现突出。
• 成长股阶段：2021年3月-2021年11月，成长股如光伏、新能源显著跑赢，高市盈率指数涨幅达40%。

2022年股市预期

• 2021年股市表现与2018年不同，难以简单复制2019年的行情。
• 虽然政策定调“稳增长”，但市场情绪和估值水平已发生根本变化，导致股市不涨反跌。
• 社融拐点后的股市上涨依赖前期紧信用时期的下跌，2021年不符合此规律。

投资建议

• 推荐板块：银地保、基建、港股。
• 推荐理由：
  • 与2018年大盘指数相似，具备重演可能性。
  • 政策边际变化对其有利。
  • 资产荒背景下，高股息率具备投资价值。
• 转债标的：建议关注与上述板块相关的转债产品。

风险提示

• 政策变化存在超预期风险，可能影响市场走势。

附注信息

• 免责声明：本报告仅供开源证券客户参考，不构成投资建议。
• 评级说明：采用相对评级体系，投资评级基于市场基准指数（如沪深300、恒生指数等）。
• 估值方法局限性：报告基于假设，不同假设可能导致分析结果差异。
• 法律声明：本报告内容受版权保护，未经许可不得复制、分发或使用。

结论

股市风格随时间变化，当前市场可能再次回归低估值逻辑。在资产荒背景下，高股息率股票具备投资价值，建议关注“银地保+基建+港股”及相关转债标的，但需注意政策变化可能带来的不确定性。