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晨光文具（603899）2021年半年报总结

核心内容

晨光文具于2021年8月26日发布了2021年半年报，展现出强劲的业绩增长。公司作为文具行业的龙头企业，传统业务和新业务均取得显著发展，整体盈利能力稳步提升，维持“增持”投资评级。

主要观点

• 业绩增长亮眼：2021年H1，公司实现营收76.86亿元，同比增长61.43%；归母净利润6.66亿元，同比增长43.43%。其中，Q2营收和归母净利润分别同比增长44.68%和44.34%。
• 毛利率下滑：2021年H1毛利率为24.01%，同比下滑3.06个百分点，主因科力普业务占比提升，其毛利率低于传统核心业务。
• 新业务快速增长：科力普业务表现突出，上半年收入达31.28亿元，同比增长95.51%，收入占比提升至40.69%。
• 零售大店业务扩张：晨光生活馆和九木杂物社共同推动零售大店业务增长。截至2021年6月30日，公司拥有463家零售大店，其中九木杂物社净增42家，达403家。
• 线上业务推进：晨光科技通过优化直营业务结构和推进线上分销，上半年实现收入2.30亿元，同比增长12.65%。
• 盈利预测：公司预计2021-2023年归母净利润增速分别为26%、22%、22%，对应PE分别为42、35、28倍。
• 估值指标：公司PE和PB持续下降，分别为42.00倍和10.72倍，显示市场对其未来盈利的预期逐步提升。
• 投资建议：分析师维持“增持”评级，认为公司未来增长潜力较大，具备强者恒强的趋势。

关键信息

财务数据概览

业务结构分析

• 传统核心业务：2021年H1实现收入约38.4亿元，同比增长约41%，占公司整体收入的较大比例。
• 科力普业务：2021年H1收入31.28亿元，同比增长95.51%，成为公司收入的主要来源，占比提升至40.69%。
• 零售大店业务：晨光生活馆和九木杂物社共同推动增长，2021年H1合计实现营收4.86亿元，同比增长106.77%。
• 晨光科技：上半年收入2.30亿元，同比增长12.65%，推动线上销售增长。

资产与负债情况

• 货币资金：从2020年的2562百万元降至2021年的2143百万元，略有下降。
• 交易性金融资产：从1428百万元增至2178百万元，显示公司加强了金融资产配置。
• 应收票据及应收账款：从1561百万元增至1789百万元，略有增长。
• 存货：从1323百万元增至1921百万元，显示业务扩张带来的库存增加。
• 固定资产：从1848百万元增至2519百万元，公司持续进行资产投入。
• 负债合计：从4269百万元增至5107百万元，显示公司融资规模扩大。
• 股东权益：从5441百万元增至6464百万元，公司资本结构稳健。

现金流量分析

• 经营活动现金流净额：从1272百万元增至1581百万元，显示公司经营能力增强。
• 投资活动现金流净额：持续为负，主要由于资本性支出增加。
• 筹资活动现金流净额：从-200百万元降至-500百万元，显示公司融资活动增加。

风险提示

• 疫情复燃：可能影响线下业务发展。
• 零售大店业务拓展不达预期：可能影响整体增长。
• 竞争加剧：可能对公司的市场份额造成压力。

投资评级

• 行业投资评级：强于大市，预计未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上。
• 公司投资评级：增持，预计未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%。

总结

晨光文具在2021年H1展现出强劲的业绩增长，传统核心业务稳健发展，科力普业务快速增长，零售大店业务持续扩张，线上销售稳步推进。公司估值指标持续下降，盈利预测乐观，维持“增持”评级。然而，疫情复燃、零售大店拓展不达预期及竞争加剧仍是潜在风险。