20220313-东吴证券-固收周报_周观_宽信用_进程受阻_存在降准降息空间（2022年第10期）_42页_2mb

周观总结：2022年第10期

核心内容概述

本报告分析了2022年3月8日至13日的金融市场动态，重点包括央行政策、信贷数据、美国通胀情况、转债市场策略及风险提示等内容，旨在为投资者提供宏观及市场趋势的洞察。

主要观点

央行上缴结存利润与债券市场影响

• 事件解读：央行依法上缴结存利润，总额超过1万亿元，此举体现了货币政策与财政政策的协同效应，不能简单视为降准。
• 对债市影响：短期内偏利空，因其更接近“宽财政”而非“宽货币”，但后续仍有降准和降息空间。
• 对实体经济支持：相较于降准，央行上缴利润更具有直达性，可直接用于支持财政支出，从而稳定宏观经济。
• 流动性影响：对流动性影响不大，资金面将保持平稳，央行通过公开市场操作调节流动性。

2022年2月金融数据与信贷“开门红”受阻

• 信贷规模：2月信贷规模为1.23万亿元，同比少增1258亿元，中长期贷款占比大幅回落。
• 居民贷款：居民短期和中长期贷款均较弱，分别少增220亿元和4572亿元，与房地产销售情况密切相关。
• 企业贷款：企业中长贷同比少增5948亿元，企业短贷同比多增1641亿元，显示企业对未来经营状况预期仍不乐观。
• 政策影响：尽管有房地产放松政策，但购房者信心恢复仍需时间，导致信贷增长乏力。

美国2月CPI与货币政策展望

• CPI数据：美国2月CPI同比飙升至7.9%，创40年来最大涨幅，但整体趋向筑顶。
• 通胀不确定性：通胀路径存在不确定性，但主要受大宗商品和供应链延宕影响，两者有共振效应。
• 联储政策：预计2022年全年加息4次，每次25bp，属于缓加息路径。
• 缩表影响：缩表对流动性冲击不如加息强烈，缩表预期有助于缓释加息预期，回笼过剩流动性。
• 市场预期：联储加息路径可能被市场错误定价，需关注结构性机会。

转债市场策略

• 市场表现：近期转债市场大幅调整，受俄乌战争影响，出现滞胀预期，导致股债双杀。
• 政策利好：随着两会临近，稳增长政策下，新基建领域（如东数西算、人工智能、特高压）相关转债有望高增长。
• 成长板块：关注新能源汽车、绿电、半导体等景气度上扬的行业，如闻泰转债、天合转债、晶科转债。
• 周期与复苏板块：注意猪肉板块（金农转债、傲农转债）和旅游、航空板块（众信转债、南航转债）的上涨机会。
• 医药题材：疫情反复背景下，医药题材转债（如万孚转债、美诺转债、塞力转债）迎来上涨机会。

风险提示

• 变种病毒传播：可能对市场造成超预期冲击。
• 宏观经济不及预期：经济增长放缓可能影响政策效果。
• 全球再通胀：通胀超预期可能推动加息预期上升。
• 地缘风险：俄乌冲突等事件可能引发市场波动。

关键数据与图表

央行公开市场操作

• 逆回购：3月7日至11日，累计逆回购金额为3800亿元，逆回购到期为500亿元。
• 净投放：合计净投放为-3300亿元，显示流动性仍较为宽松。

金融数据

• 居民贷款：短期和中长期贷款均较上年少增。
• 企业贷款：中长贷同比少增，短贷同比多增。
• 房地产销售：30大中城市商品房成交面积多数下行，显示市场仍偏弱。

美国通胀与市场表现

• CPI数据：美国2月CPI同比飙升至7.9%，核心CPI也创历史新高。
• 大宗商品价格：布伦特原油、WTI原油价格大幅回落，但航运运费仍维持高位。
• 大类资产：ICE美银美林AAA级企业债指数领涨，VIX恐慌指数领跌，德国DAX30指数领涨。

地方债市场

• 发行情况：本周共发行54只地方债，总金额1350.63亿元，净融资额1281.63亿元。
• 发行省份：河南省、湖南省、四川省、河北省、辽宁省为主要发行省份。
• 收益率变化：多数地方债到期收益率下行，但部分期限利差走扩。

信用债市场

• 发行情况：信用债共发行347支，总金额2896.12亿元，净融资额698.97亿元。
• 城投债与产业债：城投债发行1325.61亿元，偿还822.49亿元，净融资额503.12亿元；产业债发行1570.51亿元，偿还1374.66亿元，净融资额195.85亿元。
• 收益率变化：国开债、短融中票、企业债、城投债收益率均出现不同程度上行。
• 信用利差：短融中票、企业债、城投债信用利差走扩。
• 等级利差：短融中票、企业债等级利差总体收窄，城投债等级利差短期走扩、中长期收窄。
• 交易活跃度：工业行业信用债交易量最大，达3823亿元，其次是公用事业、房地产、金融、材料及能源行业。

总结

本报告综合分析了央行政策、信贷数据、美国通胀、转债市场及信用债市场等多方面信息，指出当前“宽信用”进程受阻，存在进一步降准降息的空间。同时，关注转债市场在稳增长政策下的结构性机会，提醒投资者注意变种病毒、宏观经济、全球再通胀及地缘风险等潜在风险。