20211013-国盛证券-宏观点评_信贷社融继续走弱_降准降息和宽信用能来么__3页_554kb

宏观点评总结

核心内容

9月信贷和社融数据延续走弱，且均低于市场预期，反映出经济疲软对融资需求的拖累以及监管政策对地产和表外融资的持续压制。尽管政府融资尚未出现明显改善，但四季度政策宽松预期增强，可能推动信贷和社融增速回升。

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主要观点

1. 信贷和社融延续走弱

• 新增人民币贷款：9月新增1.66万亿元，同比少增2400亿元，明显低于季节性增长趋势。
• 新增社会融资规模（社融）：9月新增2.9万亿元，同比少增5693亿元，连续第三个月同比少增近6000亿元。
• M2增速：9月M2同比增长8.3%，较前值微升0.1个百分点，但大幅低于去年同期的10.9%。

2. 信贷结构分化明显

• 居民贷款：连续6个月同比少增，主要受地产调控、销售低迷及消费疲软影响。
  • 短期贷款新增3219亿元，同比少增175亿元。
  • 中长期贷款新增4667亿元，同比少增1695亿元，为连续第5个月少增。
• 企业贷款：小幅回升，但中长期贷款同比少增，票据融资高增，显示企业融资需求仍偏弱。
  • 企业贷款新增9803亿元，同比多增345亿元。
  • 中长期贷款新增6948亿元，同比少增3732亿元。
  • 票据融资新增1315亿元，同比多增3985亿元。

3. 政府融资未见起色

• 政府债券净融资：9月新增8109亿元，低于8月的9738亿元，同比少增2007亿元，显示地方政府融资仍不积极。
• 表外融资：9月表外融资减少2136亿元，同比少增2163亿元，其中信托贷款减少2129亿元，为年内最大降幅，主因是房地产信托贷款因违约事件大幅萎缩。

4. M1与M2表现

• M1同比：9月M1同比增长3.7%，为近2年首次低于4%，反映企业资金活跃度下降。
• M2同比：小幅回升至8.3%，但低于去年同期水平，显示信贷低迷仍是主要拖累。

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关键信息

• 经济疲软：9月信贷和社融走弱主要由经济下行压力导致，消费和地产需求不足。
• 政策宽松预期：四季度政策宽松可能性增加，包括降准、降息及对房地产政策的边际松动。
• 地产销售：9月30城商品房成交面积同比下降27.1%，环比下降2.7%，但国庆期间有所反弹，地方政策边际松动迹象明显。
• 财政存款：财政存款同比少减3286亿元，显示财政支出力度不足。

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风险提示

• 疫情演化超预期：可能对经济和融资需求产生更大冲击。
• 政策力度大超预期：可能带来市场波动或政策效果不及预期。

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政策背景

• 跨周期调节：国务院、央行、发改委等多次强调加强跨周期调节，着力稳增长、稳就业。
• 房地产维稳：多部委开会维稳房地产，地产调控或有边际松动。
• 宽货币+稳信用：央行明确要保持信贷稳定增长，政策宽松预期增强。

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结论

总体来看，9月信贷和社融数据走弱，反映经济疲软和政策调控的双重影响。四季度信贷和社融增速有望回升，但宽信用政策仍需等待，需关注政策力度及地产销售的持续性反弹。