20130714-华泰证券-东方雨虹-002271.SZ-地产直销促进业务结构优化_催生新一轮高增长期_15页_1mb

东方雨虹（002271）调研报告总结

核心内容概述

本报告分析了东方雨虹在地产直销模式下的业务发展与行业前景。随着房地产市场由投资属性向居住属性转变，购房者对建筑品质的关注度提升，推动了中高端建材的发展需求。东方雨虹凭借其技术优势、项目经验及品牌影响力，成为地产商合作首选，通过地产直销优化业务结构，提升市场份额，并借助上游资源整合、产能扩张与渠道拓展实现全国布局。

主要观点

• 购房者偏好变化：过去十年，购房者和开发商对房屋品质关注度较低，导致低端建材对中高端产品的替代。随着投资属性减弱，购房者更注重居住品质，推动建筑品质标准提升。

• 防水材料的重要性：防水是建筑质量的关键，对建筑品质有“一票否决”作用。开发商为提升工程质量，开始重视防水材料的采购和施工环节，推动统一采购模式的普及。

• 地产直销模式的优势：地产直销不仅带来稳定的销售渠道，还能提升品牌知名度，降低对基础设施项目的依赖，优化业务结构，提高盈利水平。

• 业务结构优化路径：公司采取“由点及面”策略，逐步从个别项目向区域合作、集团采购发展，增强与大客户的合作深度，扩大市场份额。

• 全国化布局：通过控制上游资源、建设异地产能和拓展渠道，公司加速全国布局，预计未来三至五年市占率有望提升至10%以上。

• 盈利预测：公司预计2013-2015年营业收入分别为38.67亿元、49.42亿元、60.87亿元，归属净利润分别为2.67亿元、3.60亿元、4.74亿元，对应EPS分别为0.78元、1.05元、1.38元，动态PE分别为28倍、21倍、16倍，维持“买入”评级。

关键信息

公司基本信息

地产直销发展情况

• 2012年直销收入：5.78亿元，约占直销收入（含施工）的30%。
• 主要客户：
  • 万科：3.66亿元，同比增长40%
  • 龙湖：1.07亿元
  • 大华集团、保利：合计1.05亿元
• 合作模式：公司与多家大型地产商签订战略合作协议，如万科、大华、龙湖、中航、保利、恒大等。

上游资源整合

• 非织造布产能：天鼎丰一期4条生产线投产，预计日产量20万平米，质量满足高端需求。
• 湖沥青资源：与特多湖沥青公司合作，锁定稀缺资源，提升产品性能，拓展海外市场。

渠道建设

• 2012年渠道销售收入增长：近40%，其中工程渠道占比70%，民建渠道占比30%。
• 渠道拓展计划：未来将成倍提升渠道数量，增强重点市场及二三线城市的覆盖能力。

产能扩张

• 2012年产能：8000万平米（防水卷材）。
• 2013年预计产能：预计年底产能达到8000万平米，增长约30%。

盈利预测

财务指标分析

风险提示

• 地产直销业务增长低于预期
• 产能和渠道建设低于预期
• 成本超预期上涨

行业趋势与市场机会

• 防水材料结构变化：新型防水材料占比已从2005年的54%提升至2012年的90%，中高端材料占比快速提升。
• 行业准入条件：2013年3月起实施，控制增量、优化存量，加速小企业淘汰。
• 市场集中度提升：Top10开发商销售额增速快于行业，市场份额向头部企业集中。

总结

东方雨虹凭借其在防水材料领域的领先优势和地产直销模式，正在迎来新一轮的高增长期。公司通过整合上游资源、建设产能和拓展渠道，实现全国化布局，提升市场份额和盈利能力。随着行业结构改善和市场需求变化，公司有望在中高端建材市场占据更大份额，成为行业龙头的最大受益者。