20240428-国元证券-贵州茅台-600519.SH-贵州茅台2024一季报点评_韧性充足_Q1稳健增长_3页_1mb

贵州茅台（600519）2024年一季报分析

业绩概况

2024年第一季度，贵州茅台实现总营收4648.5亿元，同比增长1804%；归母净利润2406.5亿元，同比增长1573%；扣非归母净利润2405.1亿元，同比增长1575%。

Q1业绩亮点

1. 茅台酒与系列酒增长

   • 茅台酒和系列酒收入均实现两位数增长，同比增速分别为1775%和1839%。
   • 茅台酒收入占主营业务收入比例为86.99%，较年初略有下降，但仍是核心收入来源。

2. 渠道结构优化

   • 直销渠道增速最快，收入同比增长849%**；批发渠道增长显著，收入增长2578%。
   • 数字化渠道（i茅台）表现强劲，2024年Q1不含税收入534.3亿元，同比增长896%**。

3. 国内外收入增长

   • 国内收入4483亿元，同比增长1773%；国外收入81.3亿元，同比增长2356%。
   • 出口业务成为新增长点，经销商数量增至2097家，国外渠道新签17家。

4. 盈利能力

   • 毛利率稳定在92.73%，同比上升0.02pct；净利率因税金及附加增加暂时下滑至5.33%，同比-1.1pct。
   • 期间费用率保持稳定，直销渠道高投入带动收入增速。

5. 抗周期能力

   • 合同负债达952.3亿元，同比增长143.3%，体现了较强的未来订单储备能力。

营销与战略

公司持续推进“线上+线下”、“自营+经销”渠道平衡，优化经销商结构，强化茅台酒市场秩序。2024年Q1注册用户超6500万，日活约700万。

投资建议

预计2024-2026年归母净利润增速分别为17.21%、16.20%、15.98%。当前市值2.15万亿元，对应PE分别为25/21/18倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 政策调整风险（如消费税变化）
• 终端需求不及预期
• 食品安全风险