20220320-银河期货-纸浆周报_微观供需改善有限_宏观通胀预期落地_94页_7mb

银河期货纸浆周报总结

核心内容

本报告围绕纸浆市场的微观供需改善有限与宏观通胀预期落地两大主题展开分析，结合国内与海外的数据，从供应、贸易流通、消费、宏观因素等多个维度对纸浆市场进行综合评估。报告强调了当前市场面临的不确定性因素以及宏观政策对纸浆价格的影响。

主要观点

1. 微观供需改善有限

• 国内供应端：近期阔叶资源到货迟缓，叠加外盘针叶浆、阔叶浆提涨，导致中游贸易端交投偏紧。
• 国内消费端：受国内反扑疫情的影响，终端消费面临实质性冲击，不确定性增加。
• 海外供应端：芬兰与加拿大的罢工持续影响纸浆供应，同时海运费回升，表明运输成本上升。
• 木材价格：国内木材价格指数（CTI）整体保持稳定，但部分区域如蒙特利尔降水量下降，可能影响木材供应。

2. 宏观通胀预期落地

• 美联储加息落地：短期内市场对通胀的担忧缓解，纸浆价格走势与有色商品相似，材料属性凸显。
• 通胀敏感性：在加息落地前，纸浆价格出现回落，说明其估值较高，存在较大下行风险。
• 关注前高压力：当前市场需关注纸浆价格是否触及前期高点，存在回调压力。

关键信息

一、综合指数与基本面数据

• 综合指数：中端49因子 M+6指数与远端42因子 M+13指数均显示市场基本面近端较强。
• 纸浆11年周期：参考世界银行等数据，显示纸浆价格在长期周期中呈现波动趋势。

二、宏观供应

• 美国新屋开工：美国私人住宅开工数量有所回升，M+22指数上升，表明建筑需求回暖。
• 能源成本：日本进口能源价格指数上升，反映能源成本压力，可能对纸浆成本产生影响。
• 煤炭价格：煤炭成本（美元/吨）持续上涨，M+15指数上升，进一步推高生产成本。

三、微观供应

• 国内原木及锯材进口：进口总量有所下降，M+25指数反映供应紧张。
• 国内木材价格：木材CTI总指数整体稳定，但部分区域如山东、上海等市场价格有所上涨。
• 海外木材价格：加拿大、俄罗斯、台湾等地木材价格指数均有所波动，部分指数上升。

四、贸易流通

• 期现价格：各交割月份的纸浆期现价差显示，市场对远期交割的预期较强，价格波动明显。
• 交割利润：山东银星（人民币）与（美元）基差指数均呈现上涨趋势，表明交割利润提升。
• 跨品种价差：非标基差与加工利润价差变化反映市场对不同纸种的需求差异。

五、国内数据

• 纸浆进口：2月进口量较1月略有下降，M+17指数反映进口量波动。
• 纸浆库存：国内纸浆库存（青岛港+常熟港+保定+仓单）略有上升，M+5指数显示库存压力。
• 出口集装箱运价：CCFI综合指数及各航线指数均显示运价上涨，运输成本上升。

六、海外数据

• 欧洲纸浆库存与消费：欧洲木浆库存与消费量保持稳定，但M+29与M+26指数反映库存和消费的动态变化。
• 日本纸浆库存：库存指数有所下降，M+6指数显示库存压力缓解。
• 泰国纸浆生产：泰国纸浆生产指数上升，显示生产活动增强，但库存指数下降，反映需求增加。

七、微观消费

• 国内造纸业生产：用电量与产量均有所增长，M+26与M+6指数显示行业活跃度提升。
• 国内造纸业存货：存货指数上升，显示市场库存增加，存在去库存压力。
• 国内造纸业亏损：亏损企业数量与总额均有所上升，M+23与M+18指数显示行业盈利能力下滑。

八、宏观消费

• 国内消费行业风险溢价：风险溢价指数上升，反映市场对消费行业的担忧。
• 商品房成交：30城市商品房成交数量下降，M+3指数显示市场疲软。
• 重点电厂煤耗：煤耗指数上升，反映能源需求增加。

九、宏观信用

• 国内信贷规模：信贷规模略有上升，M+11指数显示信用环境改善。
• 中债综合指数：指数上升，显示债券市场表现较好。
• 国内CPI：CPI指数下降，显示通胀压力缓解。

十、海外宏观数据

• 美国制造业PMI：PMI指数上升，显示制造业活动增强。
• 美国制造业存货：存货指数上升，反映库存压力。
• 美国流通货币：流通货币指数下降，显示货币环境趋紧。
• 欧元区报纸文具CPI：CPI指数上升，显示通胀压力仍在。

结构分析

1. 供应端

• 国内：原木及锯材进口总量下降，木材价格有所上涨。
• 海外：加拿大、俄罗斯、台湾等地木材价格波动，降水量下降影响供应。

2. 贸易流通

• 价格走势：期现价差和交割利润显示市场对远期交割的偏好。
• 价差变化：跨品种价差与加工利润变化反映市场对不同纸种的需求差异。

3. 消费端

• 国内：造纸业生产、用电量上升，但库存增加，亏损情况加重。
• 海外：美国造纸业产能利用率提升，但库销比上升，显示库存压力；欧洲和日本消费稳定，泰国生产活跃。

4. 宏观环境

• 通胀预期：美联储加息落地，市场通胀担忧缓解。
• 信用环境：国内信贷规模和中债指数上升，显示信用环境改善。
• 能源成本：能源价格指数上升，影响纸浆成本。

总结

整体来看，纸浆市场在微观层面供需改善有限，价格受贸易流通和消费端影响较大，同时宏观层面的通胀预期已落地，但仍有下行风险。未来需密切关注国内疫情对终端消费的影响、海外供应端的变动以及宏观政策动向。