20220802-国盛证券-债市机构行为系列之四（2022）_保险机构是如何配债的__19页_1mb

保险机构债券投资行为分析总结

核心内容

保险机构作为银行间市场和交易所市场的重要配置力量，其债券投资规模超过9万亿元，对债券市场具有重要影响。本文从保险机构资金来源、资产配置、债券投资行为及非标投资等方面进行了详细分析，揭示了其投资策略与市场动态之间的关系。

主要观点

• 资金来源：保险资金主要来源于保费收入、权益资金、各类准备金及其他资金。其中，责任准备金是保险资金的主体，2021年寿险收入仍是保费收入的主要来源。
• 管理方式：保险资金以委托管理为主，2021年委托关联方保险资管占比达70%，业外管理人占比约3.5%。保险资管管理的资金以系统内保险资金为主，占比超七成。
• 资产配置：保险资金以固收类资产为主，债券占总投资资产的四成。利率债投资增速为36%，仅次于其他权益类投资。保险机构重视资产负债管理和投资风险管理，灵活调整战术资产配置。
• 债券投资特点：
  • 持债结构：保险机构在银行间市场持债约7.6万亿，其中自营持债约3.4万亿，资管持债约4.2万亿。在交易所市场持债约2.13万亿，以公司债、国债和地方债为主。
  • 偏配置型投资：债券收益率下降往往伴随保险公司降低债券配置增速，显示其以配置型策略为主。
  • 期限偏好：保险机构偏好超长期利率债和中长期信用债，利率高点时积极布局超长期利率债。
  • 信用偏好：风险偏好稳健，不依赖信用下沉获取收益，主要配置高评级信用债，AAA级占比普遍超过90%。
• 非标投资：非标投资占比持续下降，结构上以债权计划、信托计划和未上市企业股权为主，对安全性要求较高，多采用增信措施。
• 风险提示：保费收入大幅下降及利率超预期上行可能对保险资金投资产生负面影响。

关键信息

一、保险机构资金来源

• 保费收入：2021年我国保费收入4.49万亿元，同比下降0.79%，为近十年首降。
• 寿险收入：占保费收入的52.50%，是主要来源。
• 财产险收入：占保费收入的18.81%，为第二大来源。
• 其他收入：包括健康险和人身意外伤害险，占比逐步提升。

二、保险资金管理方式

• 自主投资：2021年保险资金自主投资占比26.22%。
• 委托管理：委托关联方保险资管占比69.62%，委托业外管理人占比3.45%。
• 保险资管资金来源：
  • 系统内保险资金占比76%。
  • 第三方保险资金占比7%。
  • 业外资金（银行、养老金）合计占比10%。

三、保险资金资产配置

• 主要配置资产：债券、银行存款、金融产品。
• 债券占比：2021年债券配置占比42%，规模约9万亿元。
• 利率债投资增速：2021年利率债投资增速达36%，仅次于其他权益类投资。
• 投资策略：以资产负债管理为指引，注重缩小久期缺口，灵活调整战术配置。

四、保险机构债券投资行为

• 持债结构：
  • 银行间市场：保险自营持债约3.4万亿，以利率债为主，占比74%。
  • 交易所市场：持债约2.13万亿，以公司债、国债、地方债为主。
• 配置型策略：债券收益率下降时，保险公司降低债券配置增速；利率上升时，加大配置。
• 期限偏好：偏好超长期利率债（10-30年及30年以上）和中长期信用债（5-10年为主）。
• 交易择时：在利率高点时积极布局超长期利率债，进行波段操作。
• 风险控制：受偿二代二期监管影响，鼓励投资高评级债券，控制信用风险。

五、非标投资情况

• 非标投资占比：从2017年末的40.19%下降至2022年6月的35.63%。
• 主要形式：债权计划、信托计划、未上市企业股权。
• 安全性：非标资产以高评级为主，AAA级占比均在90%以上，多具有融资增信措施。
• 行业分布：集中于基础设施、不动产、交通运输、非银金融、能源、公用事业等行业。
• 地域分布：主要集中在经济发达地区，如北京、四川、山东、湖北、江苏、广东等。

总结

保险机构在债券市场中扮演着重要角色，其投资行为具有明显的配置型特征，注重风险控制与资产负债管理。保险资金来源以保费收入为主，投资方式以委托管理为主，资管公司管理的资金以系统内为主。在资产配置上，保险机构以债券为主，利率债和高评级信用债是其主要配置对象。随着监管政策的调整，保险机构对债券的投资策略也更加灵活，尤其在利率高点时倾向于增配超长期利率债。非标投资虽然规模下降，但依然以安全性高、增信措施完善的项目为主。整体来看，保险机构在债券市场中的行为具有稳定性，对市场波动有一定的缓冲作用。