机构行为系列二：从资产负债情况探析银行理财配债行为-20231107-东吴证券-26页_825kb

固收深度报告 20231107 总结

核心内容概述

本报告分析了2023年银行理财产品的资产端与负债端情况，探讨了投资者风险偏好对银行理财产品配置行为的影响，并展望了银行理财配债的未来发展及对债券市场的影响。

主要观点与关键信息

1. 银行理财产品资产端情况

• 整体规模：理财产品发行数量自2020年来持续走低，但存续只数增加。2023年上半年理财规模收缩，存续规模下降8.35%，但存续只数增长6.88%。截至2023年6月底，理财公司存续规模占81.57%。
• 产品结构：
  • 中长期限产品占比显著提升，委托期限6-12个月的产品成为新发行最大类型，占总发行量约28%。
  • 2023年新发理财产品中，封闭式产品占比达88.82%，且平均期限持续上升。
  • 固收类理财产品占95.15%，为市场主流，混合类占4.38%，权益类与商品及金融衍生品类规模较小。
• 资产配置：
  • 债券为银行理财产品主要配置对象，占比达47.80%。
  • 非标准化债权资产占比持续下降，2023年6月底仅为3.25%。
• 破净率与回报率：
  • 破净率经历峰值后回落，2023年8月底为2.94%，远低于2022年底的19.12%。
  • 2022年平均回报率较2020年下降5.68个百分点，显示市场收益趋弱。

2. 银行理财产品负债端情况

• 投资者分布：
  • 个人投资者为主，占比98.87%，数量达1.03亿人，环比增长7.57%。
  • 机构投资者占比1.13%，数量为117.33万个，环比增长22.28%。
• 风险偏好：
  • 个人投资者更趋保守，偏好一级和二级风险理财产品，三级与四级偏好下降。
  • 2023年6月底，一级与五级产品占比显著上升，分别为27.90%与0.47%，二级和三级产品占比下降。
• 持有期限：
  • 投资者持有理财产品时间趋长，12个月以上的占比逐年递增。
  • 3-12个月为主要持有区间，显示投资者对中长期产品的偏好。

3. 银行理财产品配置行为

• 风险偏好影响：
  • 投资者偏好保守产品，推动银行增加固收类配置，减少混合类产品。
  • 信用债配置规模先升后降，高评级（AA+及以上）信用债占比达83.36%，显示配置更加谨慎。
  • 非标准化债权资产配置比例下降，与投资者风险偏好一致。
• 破净率影响：
  • 破净率与债券配置比例呈负相关，投资者赎回行为会引发债券抛售，形成负反馈。
  • 2022年底破净率高企，银行抛售债券导致债市进一步下跌，但当前破净率较低，赎回风险可控。

4. 银行理财公司发展与现状

• 获批情况：
  • 理财公司获批节奏放缓，截至2023年10月底共31家获批筹建。
  • 2019-2021年集中获批，2022年后数量减少，显示市场趋于饱和。
• 存续规模：
  • 理财公司存续规模占理财市场81.57%，较2020年底增长55.6个百分点。
  • 11家理财公司存续规模上升，16家下降，7家公司排名上升，10家下降，部分公司如招银理财规模增长显著。
• 产品结构：
  • 固收类占比超90%，混合类次之，股份制与城商行理财公司固收类占比高于国有行。
  • 部分股份制银行理财公司配置商品及金融衍生品类产品，但规模较小。

5. 银行理财配债未来发展及影响

• 配债趋势：
  • 银行理财配债行为趋于保守，主要配置中高评级信用债，以降低风险。
  • 2023年银行理财资金流入债券市场，推动债券价格上涨，收益率下降。
• 债市影响：
  • 当前债市调整不会引发踩踏式赎回，因此债券不会出现大规模被动抛售。
  • 在经济弱复苏与宽货币环境下，债市走熊风险较低。

6. 风险提示

• 债券市场可能出现超预期波动；
• 财政政策可能带来市场变化；
• 投资者反应可能超预期，重现赎回潮；
• 数据统计可能存在偏差。

结论

银行理财产品以固收类为主，资产配置趋于保守，投资者风险偏好降低，推动银行增加高评级信用债配置，减少非标准化债权资产与混合类产品。尽管2022年出现破净赎回潮，但当前理财产品的破净率较低，收益率优势凸显，预计此次债市调整不会引发大规模赎回。未来，银行理财将更注重“防御”策略，配置流动性较高的资产，对债市形成支撑，长期走熊风险较低。