20240114-国投证券-债券专题报告_险资配置与保险债的三个讨论_16页_1mb

保险资金以准备金为主要来源，包括未到期责任准备金等，占保险资金的主要部分。保费收入具有"开门红"特征，但近年趋向稳健，保险资金运用余额连年增加，但增速放缓（7%-9%），年增量约15-22万亿元。配置以债券为主，偏好利率债（尤其地方政府债），管理方式多委托关联方保险资管。

保险债是金融债中规模较小（约3000亿元）的品种，换手率低但仍改善，适合配置盘持有至到期，而非交易，因为一级二级价差收窄，与二永债相当，估值稳定性强。

保险次级债有不赎回风险，主要因运营问题（如偿付能力不足）或监管，但风险可控; AAA高等级主体占比高（近年超98%），信用风险低，建议优先投资头部企业以获得资本利得。