壹网壹创（300792）交易与投资分析总结
核心内容
壹网壹创计划通过发行股份及支付现金的方式，向好贝管理咨询购买其持有的浙江上佰 49%股权，从而实现对浙江上佰的全资控股。此次交易的总预估价格为7.3亿元，与2020年收购上佰51%股权时的价格基本一致。
交易详情
- 交易金额：3.577亿元
- 发行股份：540.46万股，每股价格43.02元，共计2.325亿元
- 现金支付：1.252亿元
- 募集配套资金：不超过2.325亿元，其中1.252亿元用于支付交易现金对价，其余用于补充标的公司流动资金和支付中介机构费用。
- 新增股份锁定期：12个月
- 业绩承诺：2021年净利润不低于7,000万元，2022年不低于8,500万元
浙江上佰表现
- 2020年净利润：3.1亿元，同比增长81.63%
- 净利率：从2019年的21.7%提升至2020年的44.6%
- 业务定位：浙江上佰是头部家电代运营商，交易完成后将进一步增强壹网壹创在电子商务服务领域的竞争力
管理层激励与战略意义
- 冯积儒角色：既是好贝咨询的实际控制人，也是壹网壹创副总经理，此次交易被视为对高管的股权激励和利益绑定
- 股权激励计划：公司近期推出对董事兼CEO及其他近百位核心管理层的股权激励计划，有助于激发团队积极性
- 战略意义：通过此次交易，壹网壹创将进一步完善其在不同领域品牌客户的布局，提升电子商务服务的广度和深度
财务预测与估值
| 年份 |
营业收入（百万元） |
净利润（百万元） |
EPS（元/股） |
市盈率（P/E） |
| 2021E |
1,943.07 |
403.78 |
1.87 |
25.92 |
| 2022E |
2,670.37 |
541.83 |
2.50 |
19.31 |
| 2023E |
3,562.27 |
729.54 |
3.37 |
14.34 |
- 净利润增长：预计2021/2022年净利润分别为4.04亿元和5.42亿元，对应PE分别为26倍和19倍
- 估值指标：
- EV/EBITDA：2021E为18.30倍，2022E为12.82倍，2023E为8.79倍
- 市净率（P/B）：2021E为5.45倍，2022E为4.52倍，2023E为3.66倍
- 市销率（P/S）：2021E为5.39倍，2022E为3.92倍，2023E为2.94倍
投资建议
- 投资评级：买入（维持评级）
- 目标价格：未明确
- 分析观点：
- 壹网壹创的核心竞争力在于“消费者洞察”，在流量分散的背景下，公司有望抓住新的商业机会
- 短期投入主要用于跑通产品共创模式，未来可持续性增长将决定企业价值
- 预计在2021年第三季度至第四季度将看到显著增长表现
风险提示
- 交易不确定性：交易尚存在不确定性
- 消费复苏不及预期：可能影响公司业绩
- 行业竞争激烈：电子商务服务行业竞争激烈
- 品牌拓展不及预期：可能影响公司市场份额和盈利能力
财务数据与分析
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 货币资金 |
829.20 |
631.50 |
808.33 |
1,214.24 |
1,618.51 |
| 流动资产合计 |
1,260.88 |
1,271.07 |
1,406.93 |
2,005.69 |
2,610.23 |
| 资产总计 |
1,421.55 |
2,014.17 |
2,202.30 |
2,857.63 |
3,486.58 |
| 负债合计 |
143.50 |
429.64 |
194.89 |
444.31 |
480.48 |
| 股东权益合计 |
1,278.05 |
1,584.53 |
2,007.41 |
2,413.32 |
3,006.09 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
146.90 |
438.50 |
-73.78 |
666.65 |
676.79 |
| 投资活动现金流 |
-86.04 |
-574.78 |
244.26 |
-123.46 |
-107.29 |
| 筹资活动现金流 |
659.70 |
-58.03 |
6.34 |
-137.28 |
-165.24 |
| 现金净增加额 |
720.57 |
-194.32 |
176.83 |
405.91 |
404.27 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
1,450.82 |
1,298.59 |
1,943.07 |
2,670.37 |
3,562.27 |
| 营业利润 |
271.62 |
432.07 |
521.64 |
713.70 |
998.18 |
| 净利润 |
219.05 |
310.06 |
403.78 |
541.83 |
729.54 |
| 归属于母公司净利润 |
219.05 |
310.06 |
403.78 |
541.83 |
729.54 |
主要财务比率
| 比率 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
43.04% |
47.83% |
49.95% |
47.74% |
48.34% |
| 净利率 |
15.10% |
23.88% |
20.78% |
20.29% |
20.48% |
| ROE |
17.14% |
20.50% |
21.02% |
23.42% |
25.48% |
| ROIC |
89.69% |
80.43% |
57.30% |
49.52% |
70.71% |
| 资产负债率 |
10.09% |
21.33% |
8.85% |
15.55% |
13.78% |
| 净负债率 |
-64.88% |
-39.35% |
-40.27% |
-50.31% |
-53.84% |
| 流动比率 |
8.81 |
3.02 |
7.33 |
4.56 |
5.49 |
| 速动比率 |
8.00 |
2.82 |
6.60 |
4.08 |
5.02 |
总结
壹网壹创通过收购浙江上佰剩余股权，进一步巩固其在电子商务服务领域的市场地位，提升产业链整合能力。交易完成后，公司将直接持有浙江上佰100%股权，增强对子公司的控制力，提高盈利能力和抗风险能力。同时，此次交易也是对管理层的激励和利益绑定，有助于激发团队积极性。预计公司未来几年净利润将持续增长，估值指标持续下降，体现出公司价值的提升和市场对其未来发展的信心。尽管存在交易不确定性、消费复苏不及预期等行业风险，但整体来看，公司发展前景良好，值得长期关注。
