核心内容
壹网壹创是一家专注于电商代运营的公司，其核心业务是为国内外知名品牌提供电商平台的运营服务。公司近期通过收购浙江上佰剩余49%股权，进一步增强对浙江上佰的控制力，从而巩固其在代运营行业的竞争优势。公司目前的股价为47.78元，总市值为103.39亿元。
主要观点
业务拓展与收购
- 公司于2021年5月收购浙江上佰51%股权，并承诺2020-2022年净利不低于5500/7000/8500万元，2020年并表净利为7331万元，完成业绩承诺。
- 2021年7月21日公告拟以43.02元/股发行540万股及现金1.25亿元收购浙江上佰剩余49%股权，对价为3.58亿元，同时募集配套资金2.33亿元。
- 浙江上佰是知名家电代运营商，客户包括美的、小天鹅、西门子等，渠道覆盖淘宝/天猫/京东/拼多多/苏宁易购等，逐步加大对视频内容电商的投入。
经营分析
- 公司通过股权激励计划，增强核心团队的稳定性与积极性，激励对象包括CEO邓旭及其他94名核心技术人员。
- 2021-2024年业绩考核目标为：扣非归母净利增速不低于65%/100%/135%/170%。
- 2021年预计营收为1,744百万元，归母净利润为404百万元，对应EPS为1.87元，PE为26倍。
- 公司的毛利率在2021年预计为52.9%，ROE为22.63%，显示盈利能力稳步提升。
投资建议
- 公司通过内生与外延方式拓展多品牌、多品类、多平台业务，打开长期成长空间。
- 考虑短期新业务拖累，下调2021-2023年净利预测分别为9%/18%/23%。
- 尽管存在短期压力，但公司仍维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。
关键信息
财务数据
| 年份 |
营业收入(百万元) |
营业收入增长率 |
归母净利润(百万元) |
归母净利润增长率 |
摊薄每股收益(元) |
P/E |
| 2019 |
1,451 |
43.25% |
219 |
34.71% |
1.01 |
175 |
| 2020 |
1,299 |
-10.49% |
310 |
41.54% |
1.43 |
77 |
| 2021E |
1,744 |
34.31% |
404 |
30.41% |
1.87 |
26 |
| 2022E |
2,229 |
27.81% |
518 |
28.13% |
2.39 |
20 |
| 2023E |
2,658 |
19.24% |
647 |
24.78% |
2.99 |
16 |
风险提示
- 大客户终止合作风险
- 品牌客户拓展及新平台拓展不及预期
附录：三张报表预测摘要
损益表
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 净利润 |
163 |
219 |
345 |
404 |
518 |
647 |
| 归属于母公司的净利润 |
163 |
219 |
310 |
404 |
518 |
647 |
| 净利率 |
16.1% |
15.1% |
23.9% |
23.2% |
23.2% |
24.3% |
现金流量表
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金净流 |
102 |
142 |
439 |
254 |
507 |
639 |
| 投资活动现金净流 |
-28 |
-86 |
-575 |
-55 |
-55 |
-55 |
| 筹资活动现金净流 |
-57 |
660 |
-60 |
-141 |
-207 |
-259 |
| 现金净流量 |
17 |
716 |
-196 |
58 |
244 |
325 |
资产负债表
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 流动资产 |
422 |
1,261 |
1,271 |
1,418 |
1,779 |
2,216 |
| 非流动资产 |
81 |
161 |
743 |
774 |
807 |
837 |
| 负债 |
103 |
143 |
430 |
334 |
417 |
496 |
| 股东权益 |
400 |
1,278 |
1,513 |
1,787 |
2,098 |
2,485 |
比率分析
每股指标
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股收益 |
0.75 |
1.01 |
1.43 |
1.87 |
2.39 |
2.99 |
| 每股净资产 |
1.85 |
5.91 |
6.99 |
8.26 |
9.69 |
11.49 |
| 每股经营现金净流 |
1.70 |
1.78 |
3.04 |
1.22 |
2.43 |
3.07 |
回报率
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| ROE |
40.65% |
17.14% |
20.50% |
22.63% |
24.70% |
26.01% |
| ROA |
32.31% |
15.41% |
15.39% |
18.44% |
20.03% |
21.18% |
| ROIC |
37.94% |
15.65% |
18.72% |
21.09% |
23.18% |
24.50% |
增长率
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率 |
43.78% |
43.25% |
-10.49% |
34.31% |
27.81% |
19.24% |
| EBIT增长率 |
14.92% |
30.56% |
44.93% |
27.69% |
28.34% |
24.59% |
| 净利润增长率 |
17.99% |
34.71% |
41.54% |
30.41% |
28.13% |
24.78% |
资产管理能力
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 应收账款周转天数 |
30.6 |
34.0 |
53.2 |
53.0 |
53.0 |
53.0 |
| 存货周转天数 |
31.0 |
42.1 |
54.0 |
54.0 |
54.0 |
54.0 |
| 应付账款周转天数 |
10.8 |
22.4 |
45.8 |
45.0 |
45.0 |
45.0 |
| 固定资产周转天数 |
4.3 |
27.4 |
29.5 |
30.0 |
29.0 |
28.3 |
偿债能力
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 净负债/股东权益 |
-26.74% |
-64.88% |
-53.68% |
-49.29% |
-53.49% |
-58.09% |
| EBIT利息保障倍数 |
-246.6 |
-44.3 |
-17.6 |
-36.5 |
-37.4 |
-34.5 |
| 资产负债率 |
20.53% |
10.09% |
21.33% |
15.23% |
16.12% |
16.23% |
市场相关报告评级分析
| 评级 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 买入 |
4 |
10 |
16 |
31 |
47 |
| 增持 |
0 |
2 |
4 |
8 |
0 |
| 中性 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 减持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 评分 |
1.00 |
1.17 |
1.20 |
1.21 |
1.00 |
最终评分与平均投资建议对照：
- 1.00 = 买入
- 1.01~2.0 = 增持
- 2.01~3.0 = 中性
- 3.01~4.0 = 减持
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上
特别声明
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