CRO行业：IQVIA，国际CRO行业的领军企业，未来发展可期-20210417-西南证券-18页_1mb

IQVIA公司总结

IQVIA是一家全球领先的合同研究组织（CRO），为生命科学行业提供高级分析、技术解决方案和合同研究服务。公司前身为Quintiles，成立于1982年，2013年在纳斯达克重新上市，现已成为行业龙头。其业务覆盖约100个国家和地区，拥有67000多名员工，包括临床医生和数据科学家，是全球最大的医疗信息收集系统之一。

核心内容

• 一体化商业模式：IQVIA形成了“新药研发+商业销售+商业咨询+风投资本”的业务结构，各板块之间相互促进，协同效应显著。
• 业务板块：
  • 商业咨询业务：提供软件技术服务、Realworld解决方案、分析和咨询服务、国家及地方级信息产品、参考数据库等。
  • 药物研究与开发业务：涵盖项目管理、临床监测、Q²解决方案、战略规划与设计、虚拟试验等。
  • 商业综合服务业务：包括医疗服务提供者参与、患者参与服务、医疗事务服务等。

主要观点

• 营业收入稳健增长：2011年至2020年，主营业务收入从43.3亿美元增长至113.6亿美元，复合增速为11.32%，2020年同比增长2.4%。归母净利润从2.4亿美元增长至2.8亿美元，复合增速为1.6%，2020年同比增长46.1%。
• 盈利能力稳定：销售毛利率长期保持在35%以上，净利率在5%左右波动，但整体盈利能力处于较高水平。
• 商业咨询业务增长迅速：商业咨询业务收入占比从2014年的5.5%上升至2020年的42.8%，成为公司收入的重要支柱。
• 区域发展不均：美洲和亚太地区业务收入占比持续上升，欧非地区则有所下降。预计未来公司将继续加强在美洲和亚太地区的布局。
• 储备订单增长：公司储备订单从2018Q1的151.6亿美元增长至2020Q4的226亿美元，但储备订单转化收入能力逐步下降，从0.3降至0.26，与研发难度增加、订单周期延长等因素相关。
• 股价表现优异：自2013年重新上市以来，IQVIA股价涨幅显著，截至2020年底，涨幅达325%，远超同期S&P500指数的131%。公司估值水平在高速成长阶段保持较高，PE在30-40倍之间。

关键信息

• 员工规模：2013年至2020年，员工总数从28400人增长至70000人，复合增长率为13.8%。
• 人均创收：人均创收保持在较高水平，约为17万美元/人，商业咨询业务人均创收最高，达19.5万美元/人。
• 并购历史：公司通过多次并购扩展业务，如2012年收购Expression Analysis，2016年与IMS合并，显著增强了商业咨询和药物研发能力。
• 风险提示：
  • 研发生产外包服务行业增速或不及预期；
  • 项目进度不及预期；
  • 对外投资收益波动；
  • 汇率波动；
  • 关键技术人员流失。

估值与投资评级

• 历史估值：公司PE在2013-2014年为60-80倍，2020年达到30-40倍。
• 投资评级：
  • 买入：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在20%以上；
  • 持有：涨幅介于10%-20%之间；
  • 中性：涨幅介于-10%与10%之间；
  • 回避：涨幅介于-20%与-10%之间；
  • 卖出：涨幅在-20%以下。

行业评级

• 强于大市：行业整体回报高于沪深300指数5%以上；
• 跟随大市：行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；
• 弱于大市：行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。

分析师信息

• 分析师：杜向阳、马云涛
• 执业证号：S1250520030002、S1250520090001
• 联系方式：电话021-68416017，邮箱duxy@swsc.com.cn、myt@swsc.com.cn

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总结

IQVIA作为全球CRO行业的重要参与者，凭借持续的并购扩张和多元化业务结构，实现了业务规模的快速增长和盈利能力的稳步提升。商业咨询业务成为其增长最快的板块，而药物研究与开发业务虽仍是主要收入来源，但占比有所下降。公司在美国、亚太地区业务增长明显，欧非地区则相对放缓。整体来看，IQVIA在行业中具有较强竞争力，未来发展前景乐观，但需关注行业增速、项目执行及技术人才流失等潜在风险。