20210417-华安证券-伟星新材-002372.SZ-零售业务复苏明显_现金流表现优秀_10页_1mb

零售业务复苏与现金流表现分析总结

核心内容

本报告分析了某公司在2020年年度报告中的业绩表现，指出其零售业务复苏明显，现金流创造能力优秀，B端业务拓展深化，新品类增长潜力大。分析师石林维持“买入”投资评级，并对2021-2023年的盈利情况进行预测。

主要观点

• 业绩增长：2020年公司实现营业收入51.05亿元，同比增长9.45%；实现归母净利润11.93亿元，同比增长21.29%。
• 分季度表现：
  • 营收：2020Q1-Q4分别为5.64/12.41/14.16/18.84亿元，同比增速分别为-27.88%/-6.25%/39.54%/22.03%。
  • 归母净利润：2020Q1-Q4分别为0.86/2.70/3.78/4.58亿元，同比增速分别为-33.84%/-13.70%/+51.76%/+57.60%。
• 毛利率：2020年公司销售毛利率为43.50%，同比下降2.93个百分点；剔除销售运费影响后约为46%，与2020年同比基本持平，且较2020H1有所提升，主要受益于高毛利产品PPR管材发货回升。
• B端业务拓展：公司PE管材和PVC管材分别实现营收增长24.29%和9.84%，体现B端业务的深化拓展。
• 新品类增长：防水、净水等其他产品同比增长16.01%，显示公司在新品类开拓上取得良好进展。
• 现金流表现：2020年经营性净现金流为13.46亿元，同比增长4.52亿元；自由现金流为13.74亿元，同比增长1.74亿元；净现比由0.93提升至1.13，显示公司现金流管理能力增强。

关键信息

2020年财务指标概览

业务增长情况

• PPR管材：2020年营收24.18亿元，同比减少0.90%；2020H2营收同比增速达19.55%，显示出竣工复苏对C端需求的拉动。
• PE管材：2020年营收16.24亿元，同比增长24.29%。
• PVC管材：2020年营收7.36亿元，同比增长9.84%。
• 其他产品：防水、净水等产品同比增长16.01%，增长潜力高于传统管材。

区域表现

• 华东地区：公司传统优势区域，营收占比46.87%，2020年同比增长14.90%，尽管受疫情和降雨影响，但依然保持韧性。
• 华北地区：同比增长12.70%。
• 东北地区：同比增长3.97%。
• 中西部地区：业务开拓力度加大，重庆和西安工业园项目分别有1.5亿元和2.8亿元的新增营收空间，长期规划年新增营收可达5.8-11.5亿元。

投资建议

• 公司在国内管材行业中具有强大的品牌效应，零售与工程双轮驱动有助于业务平稳发展。
• 新品类如防水、净水增长潜力较大，预计2021-2023年归母净利润分别为13.39/16.77/20.69亿元，对应EPS分别为0.84/1.05/1.30元。
• 维持“买入”投资评级。

风险提示

• 下游需求不及预期；
• 新品类拓展不及预期；
• 工程渠道开拓不及预期。

财务比率分析

总结

公司2020年业绩表现稳健，零售业务复苏明显，现金流表现优秀。B端业务拓展深化，PE和PVC管材实现正增长，新品类如防水、净水展现出更高的增长潜力。公司在传统优势区域保持强劲增长，同时积极拓展中西部市场，未来增长空间广阔。分析师石林认为公司具备良好发展潜力，维持“买入”评级。