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中原证券晨会总结：2017年7月17日

核心内容

2017年7月14-15日召开的全国金融工作会议传达了两大核心信号：一是加强金融对实体经济的服务，二是加强金融监管，防范金融风险。会议明确了三大任务（服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革）和四项原则（回归本源、优化结构、强化监管、市场导向），并提出扩大金融对外开放、加强党对金融工作的领导等新举措。会议还设立了国务院金融稳定发展委员会，标志着金融监管从“竞争监管”向“协调监管”转变。

主要观点

• 服务实体经济：金融要回归本源，为实体经济服务是金融的天职。会议强调要发展直接融资，改善间接融资结构，推动国有大银行战略转型，发展中小银行和民营金融机构。同时，加强小微企业、三农、偏远地区的金融服务，推进金融精准扶贫和绿色金融。
• 金融监管与风险防控：会议重申防控金融风险是金融工作的永恒主题，强调要严控地方政府债务增量，降杠杆以国企为重点。上半年的监管政策已较为全面覆盖相关领域，强监管仍在中途，但未超出市场预期，有利于市场风险偏好上升。
• 金融改革方向：金融改革将更加注重协调发展，提升金融资源配置效率。同时，金融对外开放步伐加快，推进人民币国际化和资本项目可兑换，支持“一带一路”建设金融创新。

关键信息

金融会议对市场的影响

• 历史回顾：从历次金融会议召开后的情况来看，A股通常取得正收益。非银金融与市场整体相比有超额收益，银行的超额收益则与市场环境密切相关。
• 市场表现：第五次金融会议召开前，A股市场已有一定涨幅，但尚未出现明显回调。金融股整体表现突出，特别是大金融板块。
• 估值情况：当前金融股的估值水平与历史相比没有明显优势，但券商行业PE（TTM）处于历史低位，具备一定配置价值。

金融股表现与配置价值

• A/H金融股溢价：截至2017年7月4日，A股金融股整体溢价高于H股，其中非银金融板块的溢价率最低的是中国平安，银行板块的溢价率最低的是农业银行。
• 金融股配置建议：在当前市场环境下，传统业务优势明显、经营稳健的大中型银行仍具配置价值。券商行业因估值较低，也具备一定吸引力。

金融监管与政策解读

• 监管协调升级：设立国务院金融稳定发展委员会，标志着金融监管从“竞争监管”向“协调监管”转变，监管效率提升，风险穿透难度下降。
• 货币政策导向：会议强调稳健货币政策，支持实体经济，保持货币信贷适度增长和流动性基本稳定，有助于缓解市场对资金成本上升的担忧。
• 监管节奏与市场预期：金融监管和去杠杆举措未超出市场预期，表明监管层注重节奏，避免暴力去杠杆，有利于市场风险偏好上升。

金融行业未来变革

• 直接融资发展：IPO将保持常态化，再融资市场、并购重组市场整顿后将重新开张，发挥股市的直接融资功能。
• 金融安全提升：金融被提升至国家安全层面，金融制度被视为经济社会发展的重要基础性制度。
• 金融与经济协调发展：金融活则经济活，金融稳则经济稳，金融与经济的协调发展将成为未来重点。

市场研判

• 金融股估值与表现：现阶段金融股估值与第四次会议相比没有明显优势，但券商行业PE（TTM）处于历史低位，具备配置价值。
• 短期市场压力：金融股在七月份以来已有较大涨幅，面临获利盘兑现的压力。
• 中长期配置价值：随着金融监管趋于协调，流动性边际改善，大金融板块仍具中长期配置价值，尤其是传统业务优势明显的大中型银行。

投资建议

• 关注大中型银行：传统业务优势明显、经营风格稳健的大中银行是当前重点。
• 关注券商行业：券商行业估值较低，未来受益于直接融资的发展。
• 注意政策节奏：监管层对政策节奏的把控有利于市场风险偏好上升，避免暴力去杠杆。

风险提示

• 去杠杆可能引发系统性风险
• 经济增长可能低于预期

结论

本次金融工作会议对市场影响较为积极，强化了金融对实体经济的服务，推动了金融监管的协调化，同时为金融行业未来发展指明了方向。大金融板块在当前市场环境下仍具配置价值，但需关注短期获利盘兑现的压力和长期政策执行效果。