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经济压力加大，市场怎么看？总结

核心内容概览

本文为天风证券于2022年4月7日发布的证券研究报告，围绕当前经济形势、市场风格、债券市场、金工策略及银行板块进行分析，旨在为投资者提供投资建议与市场判断。

主要观点与关键信息

宏观分析：美债与美股的分歧信号

• 权益市场：疫情和联储政策虽有负面影响，但已被市场充分定价，情绪逐渐修复。市场情绪主要受俄乌战争引发的油价波动和外资流动影响，但近期有所缓解。
• 债券市场：市场对二季度降息保持观望，利率债短期拥挤度回升，信用债拥挤度仍处于低位。
• 商品市场：美国释放战略石油储备（SPR）打压油价，但难以解决结构性短缺问题。预计油价若升至100美元/桶，将导致经济增速减半；若升至120美元/桶，可能引发2023年经济衰退。
• 汇率市场：美元指数高位震荡，避险情绪降温，实际利率上升。预计5月美元指数高点可能在100-105之间。
• 美债倒挂：2Y-10Y美债利率倒挂频繁，反映衰退预期提前，经济下行压力增大。

策略分析：Q1市场风格复盘及展望

• 市场风格：市场偏好从“加速增长”、“持续高增长”、“减速增长-低降幅”转向“困境反转”。
• 板块表现：去年Q4重点推荐猪肉、必选食品、汽车链条、旅游出行，今年Q1猪肉和旅游出行表现较好，后续可关注汽车链条、必选食品、医药和地产龙头。
• 风险提示：若信用扩张“大部队”未达预期，稳增长板块可能迎来补跌，市场将开启新周期。

固收分析：防疫政策调整与货币政策预期

• 降息预期：15号降息可能性较高，因一季度经济转弱，货币政策需主动应对。
• 政策方向：未来政策将聚焦宽财政、房地产政策调整及防疫政策，其中房地产和城投融资是重点。
• 债券市场展望：二季度债市有空间，但需关注政策组合变化与数据走势。若城投融资有积极变化，对城投债将更乐观。
• 风险提示：经济环境恶化、货币政策传导不畅、政策调整超预期。

金工分析：信号兑现，开启反弹

• 市场趋势：wind全A指数进入反弹窗口期，短期成交量未明显放大，反弹有望持续。
• 行业配置：建议关注消费和科技，重点配置新能源动力系统、农业、旅游及稀有金属。
• 估值水平：沪深300、上证50等大市值指数估值处于中等水平，中证500处于低估区域。
• 投资建议：以wind全A为配置主体的绝对收益产品建议维持40%仓位。
• 风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。

银行板块分析：对银行可以更加乐观

• 业绩表现：邮储银行2021年净利润同比增长18.65%，ROE为11.86%，净息差保持韧性。
• 资负结构：资产端贷款投放力度加大，负债端存款占比提升，净息差优势持续。
• 非息收入：2021年净非息收入同比增长50.44%，主要得益于财富管理转型升级。
• 资产质量：不良率、关注率、逾期率均处于低位，拨备覆盖率高，风险抵御能力强。
• 投资建议：维持“买入”评级，目标价6.79元/股，给予2022年0.9倍PB目标估值。

风险提示汇总

• 经济环境恶化
• 货币政策传导不畅
• 政策调整超预期
• 地缘政治升级
• 供应链危机加剧通胀
• 市场环境变动风险
• 资产质量显著恶化

结论

当前市场在经济压力加大的背景下，呈现出稳增长与政策预期交织的复杂态势。宏观上，美债与美股的分歧预示经济衰退风险，但短期市场情绪逐步修复。策略上，市场风格从高增长转向困境反转，银行板块因业绩增长、净息差韧性及资产质量优势，成为相对乐观的配置方向。固收市场则对降息保持期待，二季度债市有空间。金工策略显示市场进入反弹窗口期，建议关注消费与科技板块。整体来看，市场仍处于震荡格局，投资者需关注政策动向与经济数据变化，合理配置资产，把握市场机会。