20220118-开源证券-非银金融行业点评报告_降息落地_看多券商_4页_436kb

非银金融行业分析总结

核心内容

2022年1月18日发布的非银金融行业分析报告指出，降息政策的落地对券商板块形成利好，推动市场风险偏好提升，同时强调大财富管理作为券商板块的长期主线，具备较高的成长性和盈利稳定性。分析师高超与吕晨雨认为，当前券商股估值处于安全区间，具备估值修复潜力。

主要观点

1. 降息利好券商板块

   • 1月17日央行下调MLF和逆回购利率各10BP，释放稳增长信号，有利于提升权益市场风险偏好。
   • 2019年1月-4月宽信用阶段券商指数上涨52%，超额收益达15%，显示降息对券商股的积极影响。
   • 降息落地后，券商股表现受益，整体市场情绪改善。

2. 新发基金影响有限，财富管理赛道仍具增长潜力

   • 2022年初新发基金规模略低于预期，但老基金的申购与赎回相对稳定，净申购持续推动行业保有规模增长。
   • 在全年新发基金规模下降30%、赎回率85%、偏股基金净值零涨幅的中性假设下，预计2022年偏股和非货保有规模分别增长14%和18%。
   • 头部券商在存量市场和渠道优势下，盈利增长具备较强支撑。

3. 大财富管理为券商beta核心，估值修复可期

   • 大财富管理赛道的成长属性增强beta弹性，当前估值处于安全边际。
   • 头部券商在扣除非大财富管理业务后，大财富管理业务的PE估值分别为19倍（2021年）和15倍（2022年）。
   • 估值修复空间较大，推荐关注大财富管理龙头。

4. 低估值头部券商具备攻防兼备的优势

   • 头部券商如中信证券、华泰证券等估值处于近三年低位，具备较强的安全边际。
   • 注册制改革和资本中介业务发展为头部券商带来新的盈利增长点，ROE有望进一步提升。

5. 推荐标的

   • 首推：东方财富、广发证券、东方证券、华泰证券
   • 受益标的：中信证券、中金公司（H股）、兴业证券、长城证券
   • 特别受益：江苏租赁（市场预期差较大）

关键信息

• 降息影响：MLF和逆回购利率下调10BP，释放稳增长信号，推动券商股上涨。
• 新发基金表现：2022年1月前两周新发基金规模243亿，单只平均7.8亿，未明显改善。
• 保有规模预测：在中性假设下，2022年偏股和非货保有规模分别增长14%和18%。
• 估值安全边际：东方财富当前PE为33倍（2022年），未来5年归母净利润CAGR预计达30%。
• 盈利支撑：头部券商在存量市场、固收产品替代和市占率提升下，盈利增长有较强支撑。
• 风险提示：股市大幅波动、公募保有规模扩容不及预期。

推荐标的与估值表

风险提示

• 股市大幅波动可能影响券商盈利的稳定性。
• 公募保有规模扩容不及预期可能削弱行业增长动力。

估值方法与局限性说明

• 本报告采用多种估值方法，但均存在假设和模型的局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 投资决策应结合个人投资目标和财务状况，不应仅依赖投资评级。

法律声明

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