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工程机械行业分析总结

核心内容

2017年12月26日发布的行业研究报告指出，工程机械行业在2017年实现了显著的销量增长，尤其是挖掘机、汽车起重机等主要产品。随着原材料价格上涨、液压件短缺和下游需求旺盛，行业进入涨价周期，预计2018年将释放业绩弹性。分析师王凤华认为，行业复苏持续性强，估值合理，具备配置潜力。

主要观点

• 行业复苏强劲：2017年全年工程机械销量保持高速增长，尤其是挖掘机销量几乎全年同比增长100%。1-10月挖掘机销量累计达11.2万台，达到2011年行业巅峰销量的70%。
• 涨价潮启动：小松（中国）宣布自2018年1月1日起全机型涨价，三一重工也计划在2018年1月公布涨价政策，主要针对中重型挖掘机。涨价有助于缓解毛利率下滑压力，释放业绩弹性。
• 市场份额向龙头集中：行业集中度显著提升，三一重工和徐工机械在挖掘机市场占据主导地位，徐工机械市占率从2011年的0.11%提升至12%。起重机市场由徐工和中联重科主导，推土机市场山推占据主导地位。
• 毛利率修复预期：挖掘机毛利率从2011年的31%提升至2017年的37%，成为行业中最具盈利潜力的品类。其他产品如混凝土机械、桩工机械等毛利率持续下滑，但提价有望改善这一趋势。
• 估值合理，配置机会显现：2017年工程机械板块PE较高，制约了机构配置积极性，但随着业绩修复和涨价带来的利润释放，估值有望下降，具备配置吸引力。
• 重点推荐标的：分析师建议关注三一重工、徐工机械、浙江鼎力、恒立液压和艾迪精密等企业，认为其具备成长性和盈利改善潜力。

关键信息

一、行业趋势

• 销量增长：2017年1-10月挖掘机销量同比增长98%，汽车起重机同比增长123.3%，装载机同比增长44.9%，压路机同比增长47.8%。
• 行业预测：2018年工程机械销量预计增长10%-30%，主要受益于基建、房地产投资以及旧设备更新需求。
• 价格调整：小松和三一重工均计划在2018年1月实施涨价政策，预计对市场需求影响不大。

二、竞争格局

• 挖掘机市场：三一重工市占率从2011年的10%提升至2017年的22.1%，徐工机械市占率从0.11%提升至12%。
• 起重机市场：徐工保持约50%的市场份额，中联重科市占率从25%下降至20%。
• 推土机市场：山推市占率维持在60%-70%，2017年3月曾接近80%。
• 装载机市场：龙工、柳工、临工、夏工、徐工五大厂商占据主要市场份额。

三、盈利能力分析

• 毛利率变化：挖掘机毛利率显著提升，混凝土机械、桩工机械等毛利率下降明显。
• 业绩弹性：三一重工2017年预计营收370亿元，毛利率每提高1个百分点，净利润增加3.7亿元。
• 净利润恢复不及营收：尽管营收恢复至行业巅峰水平，但净利润恢复较弱，主要受竞争激烈和原材料涨价影响。

四、投资建议

• 推荐标的：三一重工（600031.SH）、徐工机械（000425.SZ）、浙江鼎力（603338.SH）、恒立液压（601100.SH）、艾迪精密（603638.SH）。
• 评级：以上公司均被给予“买入”评级，预计2018年EPS和PE均有明显提升。

五、风险提示

1. 销量不及预期
2. 海外拓展不及预期
3. 细分领域竞争加剧
4. 产业链发生变化

结论

2017年工程机械行业在需求回暖和竞争格局优化的背景下实现强劲复苏，2018年有望在涨价和行业集中度提升的双重驱动下释放更多业绩弹性。尽管过去几年行业PE较高，但随着盈利改善，估值有望下降，具备配置潜力。分析师建议关注行业龙头和成长型小品种，以把握未来增长机遇。