20171120-中国银河国际证券-理文造纸-02314.HK-市场已重置预期；是时候重新关注股份_7页_820kb

报告摘要

理文造纸 [2314.HK] 详细总结

核心内容

理文造纸（Lee & Man Paper Manufacturing，2314.HK）近期因行业平均售价下调而股价承压，但公司基本面仍具吸引力。尽管包装纸价格有所下降，但目前价格仍高于2017年上半年及2016年第四季水平，公司仍受益于较高的平均售价。中期来看，环保政策趋严及废纸进口限制可能抵消新增产能带来的影响。公司重申其基本投资概念依然成立，认为近期股价下跌为投资者提供了重新关注的机会。

主要观点

市场预期重置：包装纸价格自2017年11月初开始大幅调整，主要受终端需求疲弱及废纸价格下滑影响。
股价承压：市场将平均售价视为股价催化剂，导致造纸商股价受压。
包装纸价格仍具支撑：当前包装纸价格高于历史平均水平，对造纸商仍具盈利支持。
纸巾业务增长动力：纸巾业务是理文造纸的重要增长点，其产能将从2017年中期的46.5万吨增加至2018年中期的79.5万吨。
盈利能力良好：公司通过自有品牌及网络渠道推广，增强了纸巾业务的盈利能力。
分拆可能性：预计2017年底纸巾业务将拥有三年经营历史，具备分拆条件。
政策支持：中国加强环保管制及废纸进口标准，有助于限制行业新增产能。
未来展望积极：预计2018年废纸进口将保持紧张，有助于支撑行业供需。
财务指标稳健：公司收入及净利润持续增长，市盈率较低，股息收益率较高。

关键信息

1. 股价及目标价

收盘价：8.86港元（2017年11月17日）
目标价：10.42港元（+17.6%）
评级：买入

2. 财务表现

收入：
- 2014：17,099.1百万港元
- 2015：17,615.6百万港元
- 2016：18,341.7百万港元
- 2017E：24,468.8百万港元
- 2018E：27,848.4百万港元
毛利润：
- 2014：3,071.6百万港元
- 2015：3,578.3百万港元
- 2016：4,080.5百万港元
- 2017E：6,150.7百万港元
- 2018E：6,672.4百万港元
净利润：
- 2014：1,904.4百万港元
- 2015：2,331.8百万港元
- 2016：2,862.7百万港元
- 2017E：4,184.1百万港元
- 2018E：4,489.9百万港元
每股收益：
- 2014：0.41港元
- 2015：0.50港元
- 2016：0.63港元
- 2017E：0.92港元
- 2018E：0.99港元
每股派息：
- 2014：$0.143
- 2015：$0.180
- 2016：$0.220
- 2017E：$0.302
- 2018E：$0.347
市盈率（PER）：
- 2014：21.8倍
- 2015：17.6倍
- 2016：14.1倍
- 2017E：9.6倍
- 2018E：8.9倍
市净率（PBR）：
- 2014：2.4倍
- 2015：2.4倍
- 2016：2.4倍
- 2017E：2.1倍
- 2018E：1.8倍
股息收益率：
- 2014：11.3%
- 2015：13.4%
- 2016：16.8%
- 2017E：23.2%
- 2018E：22.0%

3. 产能与业务发展

纸巾业务：
- 产能将从2017年中期的46.5万吨增加至2018年中期的79.5万吨。
- 2017年底将拥有三年经营历史，具备分拆可能性。
包装纸业务：
- 价格自2017年11月初起下调，但目前仍高于历史平均水平。

4. 行业展望

环保政策影响：
- 中国加强环保管制及废纸进口标准，有助于限制新增产能。
- 2018年废纸进口紧张，将对行业供需产生积极影响。
全球市场：
- 美国市场供应偏紧，全球供需形势健康，对中国的造纸企业有利。

5. 财务指标

净负债比率：
- 2014：62.0%
- 2015：65.6%
- 2016：73.0%
- 2017E：73.2%
- 2018E：58.8%
自由现金流收益率：
- 2014：2.24%
- 2015：3.05%
- 2016：2.99%
- 2017E：4.74%
- 2018E：11.06%
资本开支：
- 2014：3,000.0百万港元
- 2015：1,600.0百万港元
- 2016：2,242.5百万港元
- 2017E：2,093.3百万港元
- 2018E：1,500.0百万港元