20210305-第一上海证券-理文造纸-02314.HK-业绩符合预期_下半年反弹明显_对未来需求保持乐观_3页_330kb

买入：公司2020年业绩及未来展望总结

核心内容

本报告分析了公司2020年的业绩表现，并对未来三年的财务预测及行业前景进行了评估。公司整体表现符合预期，下半年业绩反弹明显，未来需求保持乐观，上调目标价至9.0港元，维持买入评级。

2020年业绩回顾

营收与利润

• 营业收入：258.68亿港元，同比下跌4.7%
• 毛利：57.48亿港元，同比增长12.9%
• 毛利率：从18.8%提升至22.2%，持续改善
• 归母净利润：35.24亿港元，同比增长约8.9%
• 净利润增长：下半年同比增长约42%
• 每股盈利：80.99港仙
• 股息：中期股息为每股12港仙，末期股息每股18港仙，年度股息共30港仙，年度派息比率约为37%

产品表现

• 包装纸吨净利：592港元，同比上涨14.5%
• 纸巾吨净利：546港元，同比下滑7.6%
• 销量：总销量为622万吨，同比减少1.2%
• ASP（平均售价）：
  • 包装纸ASP约为3892港元，同比下降约2.2%
  • 纸巾ASP约为6293港元，同比下跌约12.3%
• 具体产品销量变动：
  • 牛卡纸销量下跌7.2%
  • 涂布白牛卡纸下滑3.1%
  • 瓦楞原纸下滑7.5%
  • 箱板纸销量同比增长10.5%

未来展望与预测

行业前景

• 包装纸行业于2020年四季度完成多轮涨价，春节后行情再次启动，纸价持续上涨
• 原材料紧缺背景下，预计原材料价格将稳中有升，支撑纸价高位运行
• 公司持续向产业链上游拓展，新增再生浆产能及包装纸产能

产能布局

• 包装纸产能：2021年底预计达688万吨
• 纸巾产能：2021年底预计达89.5万吨
• 木浆产能：2021年底预计达180万吨

收入与利润预测

盈利能力预测

财务分析

财务状况

• 总资产：2021年底预计达50,589百万港元，逐年增长
• 股东权益：2021年底预计达35,682百万港元，逐年增长
• 每股账面值：2021年底预计达8.1港元，逐年增长
• 净负债/股本：2021年底预计为0.2，逐年下降
• 总资产/股本：2021年底预计为1.42，逐年下降
• EBITDA利息倍数：2021年底预计为32.7，逐年上升

现金流表现

• 营运现金流：2021年预计为3,705百万港元，逐年上升
• 投资活动现金流：2021年预计为12百万港元，小幅改善
• 融资活动现金流：2021年预计为-2,230百万港元，保持稳定

股票信息

主要股东

• 李文俊：31.27%
• 李文斌：29.06%

投资建议

• 目标价：9.0港元，相当于2021年的10倍PE，1.1倍PB
• 评级：维持买入评级
• 理由：行业景气度持续回升，公司产能扩张及原材料布局增强盈利潜力，预计吨净利水平将继续提升

风险提示

• 报告内容仅供参考，不构成投资建议
• 投资者应根据自身情况作出决策
• 资料来源可靠，但不保证其准确性或完整性
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报告发布机构

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