20130808-申万宏源研究_香港_-理文造纸-02314.HK-周期性风险释放之后有结构性机会_13页_658kb

理文造纸（2314 HK）研究报告总结

核心内容概览

本报告分析了理文造纸（LMP）在2013年市场环境下的表现与前景，指出尽管近期股价因管理层对箱板和瓦楞纸价格的谨慎态度而大幅下调，但行业长期向好的趋势并未改变。周期性风险的释放可能为投资者提供结构性的买入机会。

主要观点

• 市场反应：在业绩发布会后，市场对箱板和瓦楞纸价格的预期趋于悲观，导致股价下跌。
• 行业结构性调整：产能过剩是当前纸价疲软的重要原因，但随着环保政策的加强，落后产能将加速淘汰，行业进入壁垒提高，为长期价格上涨创造空间。
• 经济转型趋势：中国经济正在从投资驱动型向消费驱动型转变，这种趋势有助于提升包装纸需求，对纸价形成支撑。
• 投资机会：基于行业结构调整和中国经济转型的正向影响，我们认为此次股价下跌为投资者提供了结构性的买入机会。
• 估值与目标价：维持对理文造纸2013/14/15年每股盈利预测为0.45/0.59/0.68港币，目标价仍为6.10港币，对应2014年10倍市盈率。

关键信息

财务数据概览（单位：百万港元）

股价催化剂

1. 环保政策：预计未来将出台更多环保政策，特别是在十八大三中全会前后，对行业供给产生积极影响。
2. 行业供给收紧：环保政策执行力度的提高将有助于减少供给，推动箱板和瓦楞纸价格上涨。

投资风险

• 经济增长放缓：中国经济转型过程中可能出现增速下滑，导致包装纸需求低于预期，从而对纸价和股价造成负面影响。

路演反馈要点

• 投资者普遍对箱板和瓦楞纸价格前景感到悲观，认为国内和欧洲废纸价格下行将进一步压制纸价。
• 管理层表示2013年第四季度之前提价概率较低，尽管玖龙纸业近期宣布提价。

结构性机会分析

• 行业调整：环保政策将加速落后产能淘汰，提升行业进入壁垒，从而推动纸价长期上涨。
• 经济转型：中国从投资驱动向消费驱动的转变，有助于改善包装纸需求结构，为纸价提供支撑。
• 估值吸引力：当前估值较低，可能为长期投资者提供入场机会。

投资评级说明

证券投资评级

• Buy：证券表现优于市场20%以上；
• Outperform：证券表现优于市场5%至20%；
• Neutral：证券表现与市场差异小于5%；
• Underperform：证券表现劣于市场5%以上。

行业投资评级

• Overweight：行业表现优于市场；
• Neutral：行业表现与市场相当；
• Underweight：行业表现劣于市场。

本报告采用相对评级法，建议投资者根据自身情况做出决策，不应仅依赖报告中的评级进行投资判断。

信息披露

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