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债券周报总结（2018-09-04）

核心内容

2018年9月4日发布的《债券周报》主要围绕可转债中报业绩梳理、市场展望以及投资策略展开，分析了当前市场环境对转债市场的影响，并提供了相关行业的投资建议。

主要观点

一、可转债中报表现：喜忧参半

• 盈利增速：

  • 中报营收同比增速为正的有94家，占比87%；营收增速在30%以上的有32家，占比29.6%。
  • 归母净利润同比增速为正的有74家，占比68.5%；增速在30%以上的有39家，占比36.1%；增速在50%以上的有26家，占比24.1%。
  • 二季度营收环比改善的有84家，占比79%；归母净利润环比改善的有74家，占比68.5%；改善幅度在30%以上的有54家，占比50%。

• 行业表现：

  • 化工行业：转债数量最多，受益于供给侧改革和环保趋严，盈利表现较好。桐昆股份和新凤鸣业绩突出，三季度行业有望维持高景气。
  • 电子行业：全行业上半年业绩良好，PCB行业景气度较高，景旺、崇达等公司业绩稳定增长。
  • 计算机行业：业绩稳健增长，但利润增速下降，板块分化明显。中科曙光收入保持高速增长，股价表现强势。
  • 银行行业：基本面改善，营收和净利润增速回升，大行息差稳定，中小行息差企稳回升。宁波银行和常熟银行表现突出。
  • 医药行业：整体业绩稳定增长，但板块分化明显。康泰生物因疫苗事件股价下跌，但转债已触发赎回条款；济川药业在流感因素消除后保持高增长。
  • 传媒和汽车行业：转债数量较多，但增速放缓。新泉股份和骆驼股份在汽车行业中表现较好。
  • 环保行业：业绩增速较快，但市场对其担忧较多，尤其关注现金流问题。
  • 其他行业：如食品饮料（安井食品）、国防军工（中航电子）、轻工制造（太阳纸业）等，有部分公司表现较为突出。

二、转债市场展望：以时间换空间，等待市场企稳

• 市场走势：

  • 上周市场先涨后跌，指数全周小幅下跌，转债个券涨跌各半，波动较小。
  • 转债整体平均价格在100元左右，处于历史低位，债底支撑下抗跌性较强。
  • 转股溢价率较高，短期表现不佳，需以时间换空间。

• 投资策略：

  • 偏债型转债表现较好，但可持续性不强，流动性差。
  • 大盘金融转债中，银行优于券商，光大和宁行转债溢价率压缩明显。
  • 行业龙头（如新凤鸣、中科曙光、安井食品）正股基本面较好，短期跟随市场下跌，若市场企稳，有望快速反弹。
  • 小票转债缺乏业绩支撑，下跌后难以回升。

• 政策与经济预期：

  • 短期市场仍处于磨底阶段，受国内经济悲观预期、中美贸易战担忧和新兴国家危机影响。
  • 中长期来看，政策逐步发力，宽货币向宽信用转变，市场有望企稳回升。
  • 建议关注基建、消费以及新经济领域（如计算机、半导体、5G）。

三、风险提示

• 正股价格大幅下跌可能对转债价格产生负面影响。

关键信息

• 数据来源：Wind、华创证券
• 分析师：王文欢
• 执业编号：S0360517100002
• 联系方式：电话021-20572563，邮箱wangwenhuan@hcyjs.com
• 相关研究报告：
  • 《城投调研感受：政策层面有所放松，城投基调在发生变化》
  • 《农产品产量和收购量背离背后的涨价压力》
  • 《市场波动加大，短期保持观望》
  • 《关注房租上涨带来的通胀压力》
  • 《寿光受灾影响通胀的几个关注点》

附：重点个股中报点评

1. 新凤鸣

• 业绩表现：2018H1营收144.07亿元，同比增长33.67%；归母净利润8.12亿元，同比增长54.20%。
• 行业前景：涤纶长丝行业景气度有望持续，三季度旺季有望推动价格和价差进一步上涨。
• 投资预测：预计18-20年净利润分别为19.1/24/31亿元，对应PE为10/8/6倍。
• 风险提示：原材料和产品价格波动、产能投产不及预期。

2. 中科曙光

• 业绩表现：2018H1营收34.05亿元，同比增长57.69%；归母净利润1.46亿元，同比增长115.90%。
• 行业前景：企业端需求强劲，推动收入高增长；布局核心芯片，加强技术自主可控。
• 投资预测：预计18-20年净利润为4.52亿/6.03亿/7.80亿，对应PE分别为74倍/56倍/43倍。
• 风险提示：新产品研发成果不及预期、市场竞争加剧。

3. 安井食品

• 业绩表现：2018H1营收19.47亿元，同比增长18.64%；归母净利润1.42亿元，同比增长37.40%。
• 行业前景：火锅料行业品牌化加速，公司市场份额有望进一步提升。
• 投资预测：预计18-20年归母净利润为2.7/3.4/4.2亿元，对应PE分别为27/21/17倍。
• 风险提示：产品价格不及预期。

4. 太阳纸业

• 业绩表现：2018H1营收104.74亿元，同比增长20.4%；归母净利润12.28亿元，同比增长40.4%。
• 行业前景：“四三三”战略稳步推进，浆纸产能渐次展开，原料紧缺背景下海外布局价值凸显。
• 投资预测：预计18-20年净利润分别为27.8、33.9、36.5亿元，对应当前股价PE分别为8.9、7.3、6.8倍。
• 风险提示：产能投产不及预期、造纸行业发生重大变化。

附：转债市场动态

• 新券上市：上周有3家新券上市，均出现破发，尤其是万顺转债破发幅度较大。
• 核准情况：目前仅有9只转债拿到批文，核准速度放缓。
• 发行情况：机电转债发行情况良好，原股东配售比例达57.75%，中签率0.119%。
• 转债价格：整体平均价格在100元左右，处于历史低位。
• 溢价率：平均溢价率37%，但光大、宁行转债溢价率压缩较明显。

附：团队介绍

• 组长：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职中信银行）
• 副组长：吉灵浩（上海财经大学经济学学士，曾任职申万宏源证券）
• 分析师：王文欢（南京财经大学经济学硕士）
• 助理研究员：陈静（南开大学金融学硕士）

附：华创证券研究所联系方式

• 北京总部：北京市西城区锦什坊街26号恒奥中心C座3A，邮编100033，传真010-66500801
• 广深分部：深圳市福田区香梅路1061号中投国际商务中心A座19楼，邮编518034，传真0755-82027731
• 上海分部：上海浦东银城中路200号中银大厦3402室，邮编200120，传真021-50581170

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动幅度在-10%-10%之间
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300跌幅在10%-20%之间

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300 5%以上
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度在-5%-5%
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300 5%以上