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新东方教育科技集团（EDU:US）研究报告总结

核心内容

本报告发布于2018年9月4日，由分析师Daniel Huang撰写，对新东方教育科技集团的财务表现、市场估值及未来盈利预期进行了分析，并下调了其股票评级至“中性”。

主要观点

• 市场表现与目标价调整：
  当前股价为78.60美元，目标价下调至83.93美元，对应6.8%的上升空间。评级由“买入”（BUY）下调至“持有”（Hold）。

• 行业趋势反转：
  国家政策引导公立学校提供课后辅导服务，这改变了过去十年“减负”政策下学校让学生早回家的趋势，从而对校外培训机构造成冲击。

• 盈利预测下调：
  由于公立学校提供课后辅导服务，预计新东方教育科技集团的利用率和盈利能力将受到影响，因此对19财年、20财年、21财年的每股盈利（EPS）预测进行了下调。

  • 19财年：调低至2.26美元（同比增长20.2%）
  • 20财年：调低至2.80美元（同比增长23.9%）
  • 21财年：调低至3.30美元（同比增长17.9%）

• 盈利能力影响：
  一线城市的课后时间延长将减少新东方的教学中心使用率，预计19财年使用率将降至19.4%，营业利润率下降0.4个百分点；20财年使用率进一步降至18.5%，利润率降至10.8%。

• 财务指标分析：
  公司财务状况总体稳健，但部分指标如EBITDA利润率、ROE等有所下降，表明盈利压力正在增加。

关键信息

财务摘要（单位：百万美元）

现金流与资产负债表

• 运营现金流（CF from operating activities）：预计在2019-2021财年保持增长趋势，但2019财年有所下降。
• 资本支出（CAPEX）：整体呈下降趋势，表明公司在资本投资方面有所收缩。
• 总资产与负债：总资产持续增长，但负债率也在上升，表明公司可能面临一定的财务压力。

行业趋势与竞争影响

• 公立学校开始提供课后辅导课程，导致校外培训机构的市场空间被压缩。
• 一线城市渗透率高，政策执行迅速，对新东方的盈利能力构成较大冲击。
• 低线城市可能在政策实施后跟进，进一步影响新东方的市场地位。

投资评级说明

• 证券评级：

  • BUY：预期6个月内股价上涨超过20%
  • Hold：预期6个月内股价波动在-10%至+10%之间
  • Underperform：预期6个月内股价下跌超过10%
  • SELL：预期6个月内股价下跌超过20%

• 行业评级：

  • Overweight：行业表现优于市场整体
  • Equal weight：行业表现与市场整体相当
  • Underweight：行业表现劣于市场整体

本报告采用相对评级方法，建议投资者根据自身情况独立判断，不依赖报告中的投资评级作出决策。

风险与免责声明

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