20180829-华泰证券-中国化学-601117.SH-海外非化业务快增长_期待工程盈利企稳_5页_1mb

中国化学中报分析总结

核心内容

中国化学（601117）在2018年上半年实现营收340亿元，同比增长36.34%，归母净利润10.85亿元，同比增长27.95%。尽管收入增长显著，但毛利率同比下降1.83个百分点，导致业绩增速低于收入增速。公司经营现金流大幅改善，净流入33亿元，较去年同期净流出14亿元。公司2018年1-7月累计新签订单905.30亿元，同比增长81.37%，显示出强劲的订单增长势头。

主要观点

• 业绩表现：公司上半年业绩符合市场预期，收入增长显著高于业绩增长，主要受毛利率下降影响。
• 订单增长：公司上半年订单增长保持高位，海外及非化业务订单占比均达50%以上，表明业务多元化进展顺利。
• 盈利能力：公司境外业务毛利率同比上升3.05个百分点至15.72%，而境内工程承包毛利率下降至9.28%，为上市以来同期最低水平。
• 现金流改善：经营现金流显著改善，净流入33亿元，坏账损失同比下降27.33%，显示公司资金管理能力提升。
• 投资评级：维持“买入”评级，合理目标价区间为8.16-9.60元，对应18年17-20倍PE。

关键信息

• 财务指标：

  • 2018年1-7月累计新签订单905.30亿元，同比增长81.37%。
  • 2018年上半年营收340亿元，YoY+36.34%；归母净利润10.85亿元，YoY+27.95%。
  • 综合毛利率11.93%，同比下降1.83个百分点；净利率3.47%，同比下降0.29个百分点。
  • 经营现金净流入33亿元，较去年同期净流出14亿元大幅改善。
  • 2018年计划新签合同1100亿元，上半年完成82%。

• 业务结构：

  • 工程承包业务占比84%，是营收增长的主要来源。
  • 化学工程毛利率下降至9.28%，勘察设计业务毛利率为19.64%，同比增加0.55个百分点。
  • 海外业务订单额创历史同期新高，占比达49.53%。
  • 非化工类业务占比达50%，包括基建、环保等项目。

• 财务预测：

  • 2018-2020年EPS预测分别为0.48、0.64、0.80元。
  • 合理目标价区间为8.16-9.60元，对应18年17-20倍PE。
  • 当前价格对应18年仅1.08倍PB，显示估值优势。

• 风险提示：

  • 毛利率继续大幅下行。
  • 海外项目推进缓慢。
  • PTA项目潜在损失。

经营预测指标与估值

主要财务比率

财务状况

• 资产负债表：截至2018年6月末，公司账面货币资金及理财产品余额为264亿元，资产负债率66.78%，同比上升1.62个百分点。
• 现金流：公司上半年经营现金净流入33亿元，较去年同期净流出14亿元显著改善。
• 盈利预测：公司预计2018年营收718.86亿元，净利润23.91亿元，EPS为0.48元。

结论

中国化学在2018年上半年展现出强劲的订单增长和现金流改善，尽管毛利率有所下降，但公司通过精细化管理及多元化业务布局，维持了良好的盈利能力。公司当前估值具有吸引力，合理价格区间为8.16-9.60元，维持“买入”评级。