20180829-国金证券-中国化学-601117.SH-经营现金流净额五年首次转正_下游复苏带动订单强劲增长_4页_1mb

中国化学（601117.SH）买入（维持评级）总结

核心内容

中国化学（601117.SH）近期获得“买入”评级，目标价为10.00-11.00元。公司当前股价为6.64元，处于相对低位，具备一定的估值支撑。分析师黄俊伟认为，公司经营现金流净额五年首次转正，业绩表现强劲，订单持续高增，且受益于油价高位带来的化工产业链复苏。

主要观点

业绩表现

• 2018年H1营收/净利润：340亿元（+36%）/10.8亿元（+28%），符合市场预期。
• 毛利率/净利率：分别下滑1.83pct/0.29pct至11.93% /3.47%。
• 费用控制：销售费率保持在0.5%左右，管理费率和财务费率分别下降0.71pct/0.78pct至5.61% /0.24%。
• 现金流改善：经营活动现金流净额达33亿元，为五年来首次转正，主要得益于销售现金流入增长和关联方资金增加。

订单增长

• 2018年H1新签订单：801亿元，同比增长72%。
• 订单结构：化工/石油化工/煤化工等订单增长显著，非化工订单占比近50%，多元化发展打开订单天花板。
• 设计订单：同比增长92%至13.6亿元，为后续工程订单增长提供支撑。
• 累计订单：1-7月累计新签订单905亿元，同比增长81%，延续高增长态势。
• 重大项目：签署姚家港化工园产城融合项目，总投资约152.49亿元，未来有望获得更多订单。

估值分析

• PB估值：1.13倍，低于上市以来平均PB估值1.8倍。
• 前瞻PE估值：13.14倍，低于历史平均水平18.18倍。
• 油价影响：公司估值与油价密切相关，当前油价高位为估值提供支撑。

关键信息

投资建议

• EPS预测：2018年0.56元/股，2019年0.88元/股。
• 目标价：10.56元（19倍2018年EPS）。

风险提示

• 原油价格下跌：可能影响化工产业链复苏。
• 汇率波动：对财务费用产生影响。
• PTA减值损失：可能影响净利润。
• 宏观经济波动：影响整体业务表现。

附录数据

• 财务预测：未来几年主营业务收入、EBIT、净利润均呈现增长趋势，尤其是2018年和2019年。
• 现金流预测：经营活动现金流净额持续增长，2018年预计达38.64亿元，2019年预计达55.44亿元。
• 资产负债表：货币资金增长显著，流动资产和非流动资产均有所提升，负债股东权益合计持续增长。
• 比率分析：净资产收益率和总资产收益率逐年提升，显示公司盈利能力增强。

投资评级分析

• 市场报告评级分布：
  • 一周内：0份
  • 一月内：6份
  • 二月内：12份
  • 三月内：28份
  • 六月内：48份
• 评分：1.41（根据评级分布计算），对应“买入”评级。

总结

中国化学在2018年上半年表现出色，营收和净利润均实现大幅增长，经营现金流净额五年首次转正，显示公司盈利能力增强。订单持续高增，尤其是化工和多元化项目，为未来业绩增长奠定基础。当前估值处于低位，油价高位为估值提供支撑。分析师建议“买入”，目标价为10.56元，但需关注原油价格、汇率、PTA减值和宏观经济波动等风险因素。