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业绩有所下滑，基建及海外市场或促经营好转

核心内容

公司于2017年发布三季报，前三季度实现营收383.45亿元，同比增长5.01%；归母净利润12.93亿元，同比下降10.40%。第三季度营收增长14.61%，但归母净利润同比下滑25.74%，显示公司盈利能力有所减弱。

主要观点

• 盈利能力变化：

  • 毛利率稳步上升至13.73%，净利率下降至3.76%，整体盈利能力有所下滑。
  • 期间费用率同比上升1.14%，其中财务费用率因汇率变动导致的汇兑损失增加显著。
  • 经营性现金流大幅流出至-9.08亿元，同比下降205.16%，主要由于采购和税费支出增加以及税费返还减少。
  • 投资现金流同比下滑205.70%，投资理财、处置固定资产等现金流入减少，同时购建固定资产支出增加。

• 新签订单增长：

  • 截至第三季度，公司新签合同金额达597.7亿元，同比增长显著。
  • 国内项目合同额354.33亿元，同比增长39.33%；境外项目合同额243.37亿元，同比增长89.43%，海外业务拓展成效明显。

• 业务结构调整与PPP项目推动：

  • 公司积极调整业务结构，拓展非化工领域业务，如市政、基础设施、环境治理等。
  • 参与多个PPP项目，如安徽阜阳水系统治理、南京杜圩生态湿地公园等，推动基建业务发展。
  • 境内非化工业务新签合同额达49.75亿元，同比增长115.37%，成为未来增长的重要方向。

关键信息

财务预测与估值

• 净利润预测：2017~2019年预计归母净利分别为27亿元、31亿元、36亿元，同比增长分别为51.4%、17.1%、13.8%。
• EPS预测：对应EPS分别为0.54元、0.64元、0.72元。
• PE估值：当前股价对应2017~2019年PE分别为12.8倍、10.9倍、9.6倍，维持“推荐”评级。
• PB估值：对应2017~2019年P/B分别为1.2倍、1.1倍、1.0倍，显示估值逐步下降。

营收与利润趋势

• 营收趋势：2017年预计营收593亿元，同比增长11.8%；2018年预计689亿元，增长16.1%；2019年预计787亿元，增长14.2%。
• 利润趋势：2017年预计营业利润33亿元，同比增长63.1%；2018年预计39亿元，增长17.6%；2019年预计44亿元，增长14.1%。
• EBITDA预测：2017~2019年预计分别为46亿元、52亿元、57亿元，显示公司盈利能力和运营效率逐步提升。

风险提示

• 主要风险：基建投资回落、化工行业投资不达预期、新签项目推进缓慢等。

附表摘要

营收与利润表

现金流量表

财务比率

投资评级说明

• 推荐：未来6-12个月，公司股价预计超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
• 中性：未来6-12个月，公司股价预计与分析师所覆盖股票平均回报相当。
• 回避：未来6-12个月，公司股价预计低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。
• 市场基准指数：沪深300指数。

分析师信息

• 王小勇：新财富、水晶球、金牛奖分析师，重庆建筑大学毕业，证券从业11年，地产行业从业4年。
• 王斌：建筑工程行业助理分析师，同济大学土木工程学士、硕士，工程设计从业2年，证券从业1年。
• 王萌：建筑工程行业助理分析师，伦敦大学学院商业经济学硕士，2017年8月加入新时代证券。

联系方式

• 北京：郝颖（销售总监），固话：010-69004649，手机：13811830164，邮箱：Haoying1@xsdzq.cn
• 上海：李佳璐（销售经理），手机：18801966799，邮箱：lijialu@xsdzq.cn
• 深圳：史月琳（销售经理），固话：0755-82291898，手机：13266864425，邮箱：shiyuelin@xsdzq.cn