20180829-招商证券-中国化学-601117.SH-化工业务景气度高_海外与基建业务快速增长_5页_835kb

中国化学（601117.SH）分析总结

核心内容

中国化学（601117.SH）在2018年上半年表现出强劲的营收和净利润增长，实现营收340.08亿元，同比增长36.34%；归母净利润10.85亿元，同比增长27.95%。公司当前股价为6.64元，目标估值未明确，但根据财务预测，未来几年EPS有望持续增长，对应PE估值逐步下降，显示出公司盈利能力和市场预期的提升。

主要观点

1. 国内外市场双轮驱动，营收增速强势反弹

• 营收增长：2018年上半年营收增长36.34%，主要得益于国际市场的拓展。
• 业务结构：工程施工承包仍为公司主要收入来源，占营收84.55%，同比增长38.09%；勘察设计及服务营收同比下降6.75%；其他业务如己内酰胺、巨港电站等营收同比增长36.7%。
• 地区表现：海外业务营收同比增长22.6%，占比达31.82%；国内业务营收同比增长43.67%，增速触底回升。

2. 毛利率下滑，但经营现金流显著改善

• 毛利率变化：2018H1毛利率为11.93%，较去年同期下降1.83个pp，其中工程施工业务毛利率下降显著（9.28%，减少2.96个pp）。
• 费用率下降：期间费用率下降1.45个pp至6.38%，管理费用率和财务费用率分别下降0.71个pp和0.78个pp。
• 经营现金流：经营现金流净额为32.63亿元，较去年同期增长47.19亿元，显示公司运营效率提升。

3. 订单增长显著，海外与基建业务持续发力

• 新签订单：2018年1-7月累计新签订单905.3亿元，同比增长81.73%，其中化工和煤化工订单分别增长121.95%和150.57%。
• 海外拓展：海外订单同比增长82.47%，占比达47%，显示出公司在国际市场上的强劲增长势头。
• 行业预期：下半年随着油价高位运行、基建投资加速及海外大项目落地，公司新签订单有望持续放量，带动整体业绩提升。

4. 战略布局清晰，维持“强烈推荐-A”评级

• 战略布局：公司积极拓展基建和环保业务，形成“一主二辅”格局，增强整体竞争力。
• 盈利预测：预计2018、2019、2020年EPS分别为0.50、0.65、0.81元，对应PE分别为13.2、10.2、8.2倍。
• 评级维持：基于上述表现，分析师维持“强烈推荐-A”评级，认为公司长期竞争力高于行业平均水平。

关键信息

财务数据概览

财务预测表（单位：百万元）

风险提示

• 宏观经济下滑：可能影响整体市场需求。
• 油价大幅下滑：可能对化工业务造成冲击。
• 海外市场风险：汇率波动、政治或经济环境变化可能带来不确定性。

投资评级定义

• 短期评级：强烈推荐-A 表示公司股价有望跑赢基准指数20%以上。
• 长期评级：A 表示公司长期竞争力高于行业平均水平。

分析师信息

• 王彬鹏：上海财经大学数量经济学硕士，招商证券建筑工程行业研究员。
• 郑晓刚：英国东安吉利亚大学经济学硕士，招商证券建材建筑行业研究员。
• 于泽群：华东师范大学金融学硕士，招商证券建筑工程行业研究员。

结论

中国化学（601117.SH）在2018年上半年展现出良好的业绩增长，特别是在国际市场和基建业务方面。尽管毛利率有所下滑，但经营现金流显著改善，显示公司运营效率提升。公司未来发展前景良好，分析师维持“强烈推荐-A”评级，认为其长期竞争力高于行业平均水平。