20210712-天风证券-轻工制造行业专题研究_慕思股份_健康睡眠行业龙头_品牌形象深入人心_25页_2mb

报告摘要

慕思股份总结

公司概况

慕思健康睡眠股份有限公司成立于2004年，专注于健康睡眠系统的研发、生产与销售。公司拥有七大主品牌，包括慕思、慕思国际、慕思沙发、慕思美居、V6家居、TRECA崔仕和思丽德赛，产品涵盖床垫、床架、床品、沙发等，主要面向中高端市场。公司销售渠道以经销为主，拥有1400多家经销商和3500多家线下专卖店，覆盖全国500余个城市，并在澳大利亚、美国、意大利、德国等20多个国家设有专卖店。公司计划通过IPO募集资金19亿元，用于产能扩建、数字化营销及研发中心建设，达产后将新增床垫产能95万张、床架产能15万套。

行业背景

市场规模与渗透率

2019年我国床垫市场规模达83.42亿美元，占全球床垫市场的约28.5%。
我国床垫行业渗透率为60%，较发达国家85%仍有差距。
2010-2019年我国床垫行业消费规模由38.71亿美元增长至83.42亿美元，CAGR为8.9%。
中国已成为全球第二大床垫消费国，仅次于美国。

行业集中度

2019年我国床垫行业CR5约为15.99%，显著低于美国市场约69.40%的集中度。
行业集中度提升空间较大，具备品牌优势、产品力强、渠道布局完善的龙头企业将进入快速扩张通道。

财务表现

收入与增长

2020年公司实现总收入44.52亿元，同比+15.3%，主营业务收入占比超过98%。
2018-2020年公司营业收入分别为31.88/38.62/44.52亿元，CAGR为11.1%，保持稳步增长。
品牌及渠道优势推动收入增长，其中床垫和床架为主要收入来源，合计占比超过80%。

利润与盈利能力

2020年公司归母净利润为5.36亿元，同比+61.1%，盈利能力位于行业前列。
2018-2020年毛利率分别为49.1%、53.5%、49.3%，净利率分别为6.8%、8.6%、12.1%。
公司毛利率高于行业平均水平，主要得益于品牌溢价和经销渠道优势。

经营亮点

营销策略

2020年公司广告费投入3.96亿元，费用率高于同业。
广告投放渠道多元化，包括高铁、机场、综艺冠名、体育赛事赞助等，其中线上渠道占比不断提升。
公司以“老人形象”传递工匠精神，提升品牌辨识度与影响力。

渠道布局

拥有3500余家线下专卖店，依托红星美凯龙、居然之家等大型卖场资源，占据优质门店位置。
与欧派、锦江等企业建立直供合作模式，拓展销售渠道。
电商渠道收入增长迅速，从2018年的3.31亿元增长至2020年的6.06亿元，CAGR为35.2%。

产品与生产

公司产品包括床垫、床架、床品等，注重产品体验与品质，单位成本持续下降。
2018-2020年床垫产量由71.36万张提升至107.29万张，床架产量由19.57万张提升至36.03万张。
2020年床垫和床架产能利用率接近100%，已达瓶颈。

风险提示

地产交付不及预期：床垫行业与地产景气度相关，若新房交付放缓或二手房交易下降，可能影响需求。
行业竞争加剧：随着消费者对睡眠质量的关注，行业竞争将更加激烈。
原材料价格波动风险：直接材料成本占主营业务成本约60%，价格波动可能影响盈利能力。
募投项目建设不及预期：募投项目尚未落实，若建设进度未达预期，可能影响公司业绩。

总结

慕思股份作为健康睡眠行业的龙头，凭借强大的品牌影响力和完善的渠道布局，在行业中占据领先地位。公司以床垫为核心产品，积极拓展床架、床品等产品线，通过数字化营销和技术创新提升竞争力。随着我国床垫市场渗透率和集中度的提升，公司有望进一步扩大市场份额。然而，行业竞争加剧、原材料价格波动及募投项目进度等因素仍需关注。