20210627-光大证券-轻工行业周报_从慕思股份招股书来看床垫行业变化_7页_739kb

行业研究总结：从慕思股份招股书看床垫行业变化

核心内容

本报告通过分析慕思股份的招股书，探讨床垫行业的市场策略、增长模式及竞争格局，同时涉及造纸印刷轻工行业的价格、库存、毛利率及供需变化。

主要观点

1. 床垫行业趋势

• 慕思股份上市进展：2021年6月22日，慕思股份递交招股说明书，启动上市程序。
• 财务表现：2020年慕思实现收入44.5亿元，同比增长15.3%；归母净利润5.4亿元，同比增长61.1%。
• 营销策略重要性：在床垫产品差异化较小的背景下，营销是拉开市场差距的关键因素。慕思在营销方面的投入高于行业平均水平，其销售人员占比达34.3%，远高于顾家家居的12.2%。
• 高端定位与渠道布局：慕思定位高端市场，与头部经销商合作，覆盖全国500个城市，拥有1400多家经销商和3500个专卖店。2020年经销渠道收入达30.5亿元，线上销售增长迅速，线上收入达6亿元，占总收入的13.7%。
• 新渠道推动增长：慕思通过电商和直供渠道实现快速增长，尤其是与欧派合作的直供渠道，2020年收入达3.9亿元，同比增长超100%。
• 行业竞争与消费升级：随着消费者对睡眠质量的关注增加，床垫成为消费升级受益品种。国内外品牌均在布局高端市场，竞争加剧，但行业集中度有望提升。

2. 投资建议

• 关注营销与渠道能力：建议关注在营销和渠道布局方面表现较强的公司。
• 推荐顾家家居：顾家家居作为国内软体家具龙头，通过产品升级策略（如深睡系列）受益于消费升级，给予“买入”评级。
• 推荐其他头部企业：思摩尔国际、欧派家居、喜临门等公司也受到关注，分别给予“买入”、“增持”、“买入”评级。

3. 风险提示

• 行业竞争加剧：随着市场扩大，竞争加剧可能影响利润空间。
• 需求分层：低端市场需求较弱，可能对行业整体增长形成压力。

关键信息

• 慕思员工结构：2020年，慕思员工中46.6%为生产员工，34.3%为销售人员，显示其对营销的重视。
• 销售费用率变化：慕思的销售费用率从2018-2019年的30%以上降至2020年的24%，反映其营销效率提升。
• 渠道结构：2020年慕思经销渠道收入占比约70%，线上渠道增长显著，显示其渠道多元化趋势。
• 行业对比：与顾家家居相比，慕思在营销和渠道布局上更为突出，体现出床垫行业与软体家居行业在运营策略上的差异。

行业分析

1.1 纸浆系行业分析

• 价格趋势：纸浆价格持续下滑，白卡纸价格高位回撤，文化纸需求已过，行业整体行情冷淡。
• 库存情况：上游纸浆库存维持盘整，下游造纸库存走高，可能抑制价格反弹。
• 毛利率变化：纸浆系毛利率持续走低，生活用纸、文化纸毛利率跌至个位数水平。
• 产量与需求：4-5月份木浆系需求同比下滑，绝对量环比下降，短期需求疲软难以支撑纸价反弹。

1.2 废纸系行业分析

• 价格趋势：国内废纸价格保持平稳，5月涨价频繁，反映禁废令影响逐渐显现。Q3旺季可能推动价格上行。
• 库存变化：上游废黄板纸库存天数自2021年4月起出现下行拐点，下游库存有所上行，存在主动补库可能。
• 毛利率趋势：废纸系毛利率整体上行，若Q3行情开启，包装纸毛利有望改善。
• 供需格局：尽管废纸系产量同比下滑，但下游需求环比改善，进口成品纸占比下降，国内包装纸供需有望进一步优化。

估值方法的局限性

• 本报告的分析基于多种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
• 采用的估值方法及模型具有局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

评级体系说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性，无法给出明确投资评级。

法律声明

• 本报告由光大证券股份有限公司制作，具有证券投资咨询业务资格。
• 本报告信息基于合法获得的可靠资料，但不保证其准确性与完整性。
• 报告内容不构成投资建议，投资者应自行承担投资风险。

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