20210621-安信证券-后疫情时代经济的两个变化_周度经济观察_12页_769kb

周度经济观察总结

核心内容

本报告分析了后疫情时代全球经济的两个主要变化：居民储蓄率的系统性上升和经济供应能力的中长期下降。这两个变化将对经济增长中枢、利率水平和通胀中枢产生深远影响。同时，报告也探讨了当前权益市场和债券市场的走势，以及美联储政策调整对市场预期的引导作用。

主要观点

1. 疫情对经济的中长期影响

• 居民储蓄率上升：疫情后，居民由于对未来的不确定性，预防性储蓄行为显著增强，导致消费倾向下降，经济增长中枢将低于疫情前水平。
• 经济增长中枢下降：结合中国和海外数据，疫情前经济增速中枢约为6%，疫情后可能回落至5%左右。
• 利率中枢下降：由于储蓄率上升和经济增速放缓，利率中枢将明显下降，这对资本市场形成压制。
• 通胀中枢上升：疫情对供应能力造成系统性冲击，叠加碳减排等因素，导致通胀中枢上升。美国通胀预期已达到历史极值，市场预期未来10年通胀中枢将提高。

2. 权益市场震荡格局或将延续

• 市场表现分化：成长板块表现偏强，而稳定和周期板块相对疲软，金融和消费板块较弱。
• 流动性与基本面支撑：国内流动性整体平稳，央行强调“保持流动性合理充裕”，货币政策易松难紧，为权益市场提供支撑。
• 盈利趋势回升：尽管经济增速可能温和回落，但三季度通胀数据仍可能抬升，推动企业盈利回升。
• 市场整体震荡：预计未来一个季度，权益市场仍将维持震荡格局。

3. 美联储政策影响增强

• 点阵图调整：美联储6月议息会议将加息预期提前至2023年，但点阵图不代表正式计划。
• Taper条件未变：Taper的前置条件仍为“充分就业”和“稳定价格”，判断依据为经济恢复结果，而非提前规划。
• 市场反应：VIX指数上升，权益市场和债券市场出现短期走弱，但10年期美债收益率随后回落，表明市场对“通胀是暂时的”判断较为一致。
• 政策导向：市场更关注美联储对经济数据的解读和政策预期引导，而非直接的加息信号。

关键信息

• 疫情与储蓄行为：疫情对居民心理造成长期影响，预防性储蓄上升，消费倾向下降，经济增长中枢将下降。
• 供应能力受损：疫情导致企业倒闭和投资推迟，供应能力下降，叠加碳减排等因素，通胀中枢上移。
• 国内流动性：当前资金利率维持中性，预计地方债发行对流动性影响有限。
• 美联储政策：加息预期提前，但Taper路径仍需等待经济进一步恢复，市场对政策的敏感度提升。
• 市场预期：权益市场整体震荡，盈利和流动性支撑尚存，但需警惕疫情反复和地缘政治风险。

风险提示

1. 疫情发展超预期
2. 地缘政治风险

分析师简介

• 袁方：中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士，2018年加入安信证券研究中心。
• 章森：北京大学经济学院经济学学士和国际商务硕士，2020年加入安信证券研究中心。
• 束加沛：北京大学物理学学士，光华管理学院国民经济学博士后，2020年加入安信证券研究中心。

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