20210621-山西证券-利率债周报_资金的边际变化仍需关注_8页_888kb

固收周报总结（2021.06.14-2021.06.20）

核心内容

本报告为山西证券固收团队发布的固定收益研究周报，分析了2021年6月14日至6月20日期间债券市场的走势、流动性变化及未来策略建议。报告指出，尽管资金面存在波动，但整体仍保持平稳，且央行对流动性的态度较为中性，对短期波动的容忍度较高。同时，报告也提到存款利率上限规则的调整，是为后续利率市场化改革铺路。

主要观点

1. 债市回顾

• 国债利率：10年期国债利率在3.10%-3.15%区间震荡，1年期国债利率单周上升超过8bp，可能与资金利率上行有关。
• 国开债利率：整体变动不大，长端和短端均未出现明显波动。
• 资金面：隔夜利率维持在2%附近，7天利率在逆回购利率附近波动，资金面仍是市场关注的焦点。
• 央行操作：5月超储率约1.3%-1.4%，略高于预期；MLF等量续作，符合市场预期。
• 流动性波动：央行与机构对流动性波动的理解存在差异，机构对资金利率变化更为敏感。

2. 债市策略

• 资金面影响：近期银行间质押回购量中枢上行，6月平均每日超过4.2万亿，机构杠杆增加使资金利率波动影响更大。
• 利率趋势：当前利率趋势向上的风险有限，随着长端利率水平提高，新一轮配置机会正在形成。
• 操作建议：建议在7月前保持杠杆中性，下月初介入更为稳妥。
• 存款利率改革：存款利率上限规则修改为在基准利率基础上加基点，有利于后续利率市场化改革，但实际影响不宜高估。

3. 经济数据及政策跟踪

• 农产品价格：继续下降，猪肉价格下降，蔬菜价格变动不大。
• 工业品价格：南华工业品指数同比小幅回升，煤炭和原油价格小幅上升。
• 5月经济数据：投资转弱，消费恢复缓慢，年内经济变化悬念不大，对利率影响有限。
• 美联储政策：未对削减QE进行前瞻性指引，点阵图显示可能在2023年开启加息，预计三季度对削减QE进行指引，四季度正式削减。

关键信息

流动性及资金面回顾

• 公开市场操作：

  • 央行逆回购每日投放100亿，共投放500亿，净回笼100亿。
  • 6月15日，央行2000亿等量续作MLF，低于预期，下周无MLF到期。

• 货币市场利率：

  • 隔夜和7天利率变动不大，14天利率大幅上行。
  • 6月18日，DR001、DR007、DR014、DR1M分别为2.0290%、2.2039%、2.5447%、2.6171%，较前一周分别涨跌2.78bp、5.23bp、33.69bp、5.33bp。
  • R001、R007、R014、R1M分别为2.0535%、2.2142%、2.6637%、2.8927%，较前一周分别涨跌2.38bp、10.11bp、37.77bp、28.18bp。

市场回顾

• 二级市场走势：

  • 国债期限利差收窄，1年期、3年期、5年期、10年期到期收益率分别为2.5274%、2.8406%、2.9867%、3.1202%，较前一周分别涨跌8.15bp、-0.79bp、-2.18bp、-0.74bp。
  • 国开债收益率曲线变动不大，1年期、3年期、5年期、10年期到期收益率分别为2.5586%、3.1388%、3.3303%、3.5150%，较前一周分别涨跌-0.63bp、0.09bp、2.10bp、0.50bp。

• 一级市场回顾：

  • 上周利率债共发行76只，规模达3289.72亿元。
  • 国债发行4只，规模1545.2亿元，期限包括91D、1Y、10Y和50Y，认购倍数分别为3.67、2.92、3.88和2.65。
  • 政策性金融债发行17只，规模1017.50亿元，其中5年期、10年期国开债利差分别为-5.40bp和-3.25bp。
  • 地方债发行共计2732.22亿元。

风险提示

1. 地方债发行节奏变化可能对利率形成扰动；
2. 质押回购量继续上升，可能放大资金利率波动；
3. 银行半年大考可能引发资金利率短期波动。

投资建议

• 利率债策略：关注长端利率配置机会，建议在下月初介入。
• 杠杆管理：建议7月前保持杠杆中性，以应对资金面波动。
• 政策关注：存款利率市场化改革逐步推进，关注后续政策动向。

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入：相对强于市场表现20%以上
  • 增持：相对强于市场表现5%~20%
  • 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
  • 减持：相对弱于市场表现5%以下

• 行业投资评级：

  • 看好：行业超越市场整体表现
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡：行业弱于整体市场表现

免责声明

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