20181025-中泰证券-北新建材-000786.SZ-单位盈利维持稳定_市场扩张有序推进__5页_573kb

北新建材（000786）研究报告总结

核心内容概览

本报告分析了北新建材2018年三季报数据及未来盈利预测，指出公司盈利稳定、市场扩张有序，给予“增持”投资评级。报告从公司基本面、财务状况、投资建议和风险提示等方面进行详细阐述，认为北新建材在行业中的竞争优势明显，具备良好的成长潜力。

主要观点

• 盈利稳定：2018年前三季度公司实现营业收入95.12亿元，同比增长17.33%；归母净利20.43亿元，同比增长30.58%。尽管Q3营收和净利同比小幅下滑，但整体仍保持稳定增长。
• 市场扩张有序推进：公司通过新建生产线、收购兼并及海外投资等方式持续扩大产能，截至报告期末，公司石膏板产能为22.17亿平，未来几年预计CAGR为3.5%。
• 市占率提升：公司市占率已提升至58%，未来有望进一步提高，主要得益于环保政策推动落后产能退出及公司品牌和营销优势。
• 毛利率提升：公司主营产品石膏板价格增速高于成本增速，毛利率同比提高2个百分点，达36.09%。虽然Q3毛利率略有下降，但整体趋势向好。
• 费用率优化：销售和财务费用率同比分别下降0.19%和0.36%，管理费用率小幅上升，但整体费用控制良好，净利率提升至21.48%。
• 现金流改善：公司经营活动现金净流持续改善，2018年预计达33.58亿元，显示公司盈利质量良好。
• 资产结构优化：公司流动资产占比逐步提升，非流动资产占比下降，资产负债率持续降低，财务结构更加稳健。
• 投资建议：基于公司未来增长潜力及当前估值，分析师建议“增持”，认为公司未来股息率有较大提升空间。

关键信息

市场数据

• 总股本：16.9亿股
• 流通股本：14.14亿股
• 市价：13.99元
• 市值：236亿元
• 流通市值：198亿元

盈利预测

成长驱动因素

• 行业增长：石膏板行业未来稳定增长，装配式建筑渗透率提高将带动需求。
• 产能扩张：公司持续推进产能建设，包括国内和海外项目。
• 成本控制：脱硫石膏布局降低原材料成本，技术优化提高生产效率。
• 价格策略：提价策略有效，价格中枢维持高位，毛利率稳定。
• 股利政策：公司已完成对原泰山石膏少数股东股份的回购注销，有助于提升每股收益。

风险提示

• 下游行业需求出现大幅下滑
• 石膏板价格大幅下跌
• 美国诉讼案产生大额赔付
• 海外拓展不及预期

估值与投资评级

• 当前PE：8.7倍（2018E）
• 当前PE：8.2倍（2019E）
• 评级：增持
• 理由：公司盈利稳定、市场扩张有序、市占率提升、毛利率和净利率改善，具备长期增长潜力。

财务指标分析

费用率变化

• 销售费用率：2.68%，同比下降0.19%
• 财务费用率：0.34%，同比下降0.36%
• 管理费用率：7.53%，同比上升0.7%

现金流表现

• 经营活动现金净流：2018年预计33.58亿元
• 投资活动现金净流：2018年预计-6.35亿元
• 筹资活动现金净流：2018年预计-17.78亿元

资产负债表关键数据

• 货币资金：2018年预计15.59亿元
• 流动资产：2018年预计68.11亿元
• 负债股东权益合计：2018年预计175.98亿元
• 资产负债率：2018年预计17.29%

每股指标

• 每股收益：1.60元（2018E）
• 每股净资产：8.56元（2018E）
• 每股经营现金净流：1.99元（2018E）
• 每股股利：0.38元（2018E）

回报率

• 净资产收益率：18.63%（2018E）
• 总资产收益率：15.39%（2018E）
• 投入资本收益率：22.75%（2018E）

总结

北新建材作为石膏板行业龙头，凭借其稳定的盈利表现、持续的市场扩张和强大的成本控制能力，展现出良好的增长前景。公司通过优化产品结构、提升定价权、扩大产能布局等方式，进一步巩固行业地位。分析师认为，当前估值合理，未来盈利能力有望持续提升，因此维持“增持”评级。投资者需关注宏观经济波动、价格竞争及海外拓展等潜在风险。